海通证券:国际化战略正在加速,海外并购彰显管理层雄心

经纪业务转型成效显著,自营投资收益存在较大提升潜力

    公司积极推进网点转型,不断完善互联网平台建设,保持佣金率稳定的同时经纪份额持续提升。2014年1-10月经纪份额4.72%、同比+13bps。海通收入多元,经纪收入占比偏低,经纪业务弹性相对较小。公司目前投资资产占比较低、权益持仓较少,股市持续回暖下我们认为公司权益类持仓存在较大提升空间,因而投资收益上升潜力较大。

    国际化战略布局正在加快,但海外并购不确定性较大

    近期海通先后公告拟收购亚洲独立股票研究机构Japaninvest和拟收购葡萄牙BESI银行,国际化战略布局显著加快。从公司拟收购的两家公司业务结构看,主要为机构投资者服务。公司国际化战略由零售业务为主向零售与机构并重转变,对公司管理能力提出一定挑战。考虑到海外并购更为复杂及如何与国内业务形成协同难度更大,我们认为并购后的整合存在一定不确定性。

    基于行业假设调整及月度财务数据,上调公司2014-16年盈利预测

    考虑到:(1)2014.4Q市场显著回暖,成交大幅放量;(2)公司信用业务增速大幅超预期;(3)公司费用控制能力优异,我们上调公司2014-16年EPS预测至0.79/1.10/1.39元,上调幅度分别12%、18%和22%。公司1-11月净利润已实现62.8亿元(10/11月仅包括母公司),月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。

    估值:上调目标价至25.44元,维持“买入”评级

    公司持续公告海外并购,国际化战略布局正在显著加快,但海外并购后的整合存在一定不确定性。基于分部估值法,我们将目标价由19.61元上调至25.44元,上调幅度29.7%,对应2015EP/B3.16x。公司目前股价对应2015EP/E18.5x和P/B2.5x,低于可比公司估值,维持“买入”。