兴业证券:创新业务增速快,但估值明显偏高

积极多渠道融资,重申信用业务是公司最大亮点

    2014年12月公司公告拟发行公司债、短期融资券、短期公司债和次级债(200亿元),融资力度非常大。证券业创新发展以来,公司管理层十分重视创新业务,持续加杠杆并顺利完成定增,资产负债表扩张速度在同类公司持续领先。受益于各业务线优势互补、相互配合重点发展及管理层重视、充裕资金支持,公司信用业务规模位居行业前列,成为公司最大的亮点。

    坚定向财富管理转型,自营业务弹性大

    公司坚定向财富管理转型,提前将佣金率降至低位,并通过目标客户分级、客户综合服务优化等保持佣金率稳定。公司投资能力较强,3Q自营资产占比31%、规模较大,1-3Q投资收益占比32%,在上市券商中处于较高水平。我们认为股市显著回暖环境下,公司自营业务向上弹性大,值得关注。

    基于行业假设调整及月度财务数据,上调2014-16年盈利预测

    考虑到:(1)2014.4Q市场显著回暖;(2)公司资产扩张速度及资本中介业务增速大幅超预期,我们上调2014-16年EPS预测至0.31/0.43/0.53元,上调幅度分别20%、30%和37%。公司1-11月净利润已实现13.6亿元(10/11月仅包括母公司),月度数据对我们2014年业绩预测有支撑。

    估值:估值明显偏高,下调至“卖出”评级(原“中性”)

    基于分部估值法,我们将目标价上调至11.83元,上调29%,对应2015EP/B3.78x。尽管我们目前的盈利预测已考虑2014-16E较为乐观的经纪、融资融券、自营等假设,但公司目前股价对应2015EP/E33.2x和P/B4.5x,我们认为估值明显偏高,盈利增速难以支撑,因此将评级下调至“卖出”评级。