东吴证券:自营+经纪弹性大,估值明显偏高

公司2014年净利润增速有望高于主要同业,自营+经纪弹性较大

    2014.1-3Q公司在投资、投行和信用业务驱动下实现净利润7.73亿元、同比+144%。10月、11月母公司净利润分别0.93亿元和1.25亿元。公司业绩持续超预期。前3季度公司经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为29%/18%/44%/3%/6%,即使剔除东吴基金股权重估一次性收益,经纪、自营占比仍然较高。我们认为市场显著回暖下,公司自营+经纪弹性较大。

    大股东支持力度大,继续看好公司未来中长期发展

    2014年6月公司公告拟收购苏州市民卡公司20%股权。10月公司再次公告,大股东同意公司单方面增资东吴期货。市民卡公司是大股东持有的优质资产,东吴期货单方面增资意味着大股东持股摊薄,我们认为均体现了大股东对公司的大力支持。大股东大力支持下,考虑到苏州地区经济较发达、中小企业资源丰富,我们继续看好公司未来中长期发展前景。

    基于行业假设调整及月度财务数据,上调公司2014-16年盈利预测考虑到:(1)2014.4Q市场显著回暖;(2)公司资产扩张速度及资本中介业务增速大幅超预期,我们上调公司2014-16年EPS预测至0.43/0.60/0.74元,上调幅度分别33%、52%和55%。公司1-11月净利润已实现9.76亿元(10/11月仅包括母公司),月度数据对我们2014年业绩 预测有支撑。

    估值:估值较贵,下调至“卖出”评级(原“中性”)

    基于分部估值法,我们将目标价上调至17.38元,上调39.6%,对应2015EP/B3.02x。我们目前的盈利预测已考虑2014-16E较为乐观的经纪、融资融券、自营等假设。但即便在此假设下,公司目前股价对应2015EP/E33.4x已较贵,且公司投资收益占比较高、未来不确定性大,下调至“卖出”评级。