首开股份:受益于北京市场复苏,维持买入评级

北京房地产市场销售回暖,库存开始下降

    北京目前住宅可售面积为1072万平米,去化周期仅9个月,我们认为不存在供给过剩的问题。住宅销售面积单月同比数据逐渐回升,我们预计将在12月转正,伴随库存的下降,购房者对于北京房价上涨预期或将在2015年上升,项目布局北京占比高的开发商销售额有望在2015年获得高增长。

    公司32%土地储备位于北京区域,2015年销售额预计增长32%

    公司土地储备1280万平米,27%位于北京市内,5%位于环北京区域,是我们覆盖公司中北京区域项目占比最高者,也有望最受益于北京楼市回暖。我们预测2015年销售面积可达173万平米,销售额将达到251亿,同比增长32%。

    受益降息,2015年预计可节省利息支出1.8亿

    14年三季度末公司净负债率200%,有息负债共442亿元,我们测算,降息40BP,将使公司在2015年节省1.8亿利息支出,但由于利息支出节省体现在地产公司利润表中将滞后,预计2015年因利息支出减少而增加的净利润仅0.27亿,占2015年预测归母净利润的1%。

    估值:目标价自7.02元上调至10.00元,维持买入评级

    我们上调2016年销售结算均价,将14/15/16年EPS预测自0.93/1.21/1.45元调整为0.93/1.21/1.62元,目前股价对应14年PER为7.6倍,低于我们覆盖公司平均14年8倍的水平,我们认为公司位于北京区域项目不受全国供给过剩的影响,参考可比公司14年交易PE的上限,基于2014年PER10.8倍(元7.5倍)给予目标价10元,目标价相对NAV折价15%,目标价对应PEFWD为10倍,超出近4年均值一个标准差,且处于近4年最高水平。我们认为北京市场在15年有望回暖尚未被市场充分预期,维持买入评级。