全球前瞻:回答美国就业方面的若干问题

结论或者投资建议:

    上周五公布的美国就业数据远远强于预期,11月新增非农就业人口32.1万人,创2012年1月份以来最大增长;失业率则持平于5.8%,继续保持六年最低水平。每周工作时间增长0.1h至34.6h,平均小时工资增加9美分至24.66美元。值此机会回顾全年美国就业情况,解答三个问题,以期前瞻2015经济格局。

    2014年全年,美国劳动力市场录得1999年之后的最佳年份,2015年消费会很强。

    主要观点及逻辑:问题一:美国就业数据为什么重要?从经济角度来说,就业指标对经济周期起着直接的参考作用,图一中我们可以看出,美国非农就业人数增幅、GDP环比与同比年率均保持着极高的相关性。目前,就业与经济基本面正在形成正反馈机制,2015年消费在积蓄强劲增长。

    从政治角度来说,奥巴马政府有需求促进就业的持续改善,公民在经济问题上的倒戈是促成民主党中期选举失利的核心原因。奥巴马在任6年,GDP增幅8%而居民收入增幅为-4%;相同指标在小布什任内分别为16%与-2%,在克林顿任内分别为24%与11%。未来两年任期,改善居民就业与收入是民主党博取民意支持的政治诉求。

    问题二:劳动参与率迟迟没有起色?在2014年8月JacksonHoe的演讲中,耶伦首次公布了她对劳动利用不足(underutiization)的界定——劳动参与率、兼职工作人数和劳动力市场流动性。

    回望过去12个月,美国劳动力市场的改善显著。美联储最为关注的失业率已从7.0%的高位下降1.2个百分点,就业人口增加284万人,失业人口减少173万人。U6(广义口径)与U3(官方口径)的差值在收窄,显示劳动力利用率得到改善。但市场仍在普遍担忧劳动参与率的问题。

    第一、劳动参与率继续持平于62.8%,从今年4月开始基本没有发生变化。我们的研究表明,美国劳动参与率的下滑并非周期性原因,而是结构性原因。2009年之后,退休人口在大幅攀升,这与1946年婴儿潮有关,导致劳动参与率从65.7%下降至当前水平。

    第二、放弃工作者并没有开始减少,依然徘徊210万人高位。而实际上,如果仔细分析,这其中的气馁工作者只有69万人,他们因长期无法找到工作(12个月以上)已暂时放弃就业,这部分徘徊在就业人群以外的人口对于环境改善的敏感度较低,2015年迟早会回归就业。而其余140万放弃就业者与经济情况并无直接关系。

    问题三:就业怎样影响2015年美国经济?跟踪我们报告的投资者应该会有印象,我们认为当前美国经济被高估,三季度GDP应不足3.0%(详见报告《再为美国经济“泼一盆冷水”》)。如果经济数据存在偶然因素,为什么就业数据却持续攀高?就业指标往往滞后于开工数据,却提前于居民消费。企业恢复开工催生增加雇员的需求,工资支出逐渐改善居民收入,消费者信心回暖最终体现在零售销售的增长。美国零售协会NRF感恩节的统计数据令人失望,黑五零售销售额下降11%,2014年全年的消费增长恐低于预期。但一旦劳动力市场主要指标均保持稳定的走势,就业人数继续增加,工资收入也大为提升,2015年的消费数据必将非常亮眼。

    美联储在15年中如期加息的压力在提升。预计12月16-17日的议息会议上,美联储去掉维持零利率“相当长时间”的描述成为大概率事件。若去掉相关陈述,这将是美联储即将开启首轮加息的最大暗示,也是推动近日美元指数加速上行的核心逻辑。