11月经济数据前瞻:俄罗斯的困境促使我国加快改革步伐

投资要点

    降息降存仍有空间,但美联储政策存在扰动。11月经济延续回落势头,投资、消费和工业增加值增速小幅回落,出口增速保持平稳,CPI 低位徘徊,PPI 不断回落。11月21日,央行宣布非对称降息,贷款利率下降0.4 个百分点,存款利率下降0.25 个百分点,浮动上限由1.1 倍调整到1.2 倍,调整后存款利率水平上限保持不变。由于经济增速回落,物价水平不高,而实际贷款利率水平较高,央行降息时间点虽然早于市场预期,但是也符合常理。

    2015 年,我国房地产仍可能低迷,制造业产能过剩问题继续存在,基数较高可能导致基建投资增速回落,整体固定资产投资增速存在回落可能,在出口和消费增速不高情况下,我国经济增速存在继续下行风险。由于通胀不高,而利率和存准率较高,央行降存准和降息确实存在较大空间。但2015 年美联储逐渐进行加息周期,我国货币政策和美联储政策方向可能有偏差,但是幅度不会太大,否则人民币汇率可能出现较大波动。我们认为,我国货币政策会继续降息和降存准,但是美国货币政策可能限制我国央行降息和降存准的空间。

    俄罗斯教训加快我国改革步伐。2014 年6 月中旬以来,纽约原油期货价格下降了40%,能源出口占俄罗斯出口的60%,油价下降导致卢布贬值,今年以来卢布对美元大幅贬值46%。国际原油价格下降,客观上是需求不振,供给较多,主观上可能是西方发达国家对俄罗斯经济进行打击。俄罗斯过度依赖能源出口,经济结构单一,抗风险能力较差,这使油价下降对俄罗斯经济冲击较大。国际研究机构预测,俄罗斯经济陷入衰退的概率已经上升到75%。

    我国当前经济同样面临较多问题,过度依赖投资和出口,产能过剩严重,M2 占GDP 比重过高。俄罗斯经济可能陷入困境对我国有明显警示作用。优化经济结构,增加经济内生动力和抗风险能力是我国政府的当务之急。我们预计我国会更加坚定改革开放总方向,政府会加快改革步伐,更多重磅改革政策可能逐渐出台。