中国宏观:降息不意味着全面宽松

降息不意味着全面宽松

    上周我们参加了财经杂志2015年会,与会专家的普遍共识是中国经济增速将继续放缓。多数专家认为经济增速适度放缓可能是提高经济增长品质、实现经济社会可持续发展的必然要求;除非经济增速过快下滑,否则政府没有必要采取大力度的刺激。尤其令人印象深刻的是,出席该会议的人民银行副行长胡晓炼特意纠正了会议主持人“最近的降息属於货币政策宽松”的陈述,强调货币政策基调仍为中性,并未发生改变。而市场此前纷纷预期上周末央行将下调存款准备金率,事实上央行没有采取这一动作,这也表明胡行长上述表态所言非虚,央行并没有急到慌不择路、接连出重拳刺激经济的地步。

    上周人民银行仅在周二进行了少量正回购,并将回购利率下调20个基点,而暂停了周四的例行操作,这可能与临近月末、市场流动性趋紧有关。我们预计公开市场操作、SLF等着眼於调控货币市场的动作在央行的工具箱中仍可能占据重要位置,并不会随着降息的推出而离开公众视野,因为通过调控货币市场来影响整个利率体系是各国央行的通行做法。至於具体采用何种方式和工具调控货币市场,则是另一层面话题,并不能因为中国央行采用了别国未用过的某些工具就否定整个政策框架。当然这种货币政策框架的有效性仍有赖於利率市场化的持续推进,使长端存贷款利率的形成去行政化。上周市场传闻央行将于明年1月份推出存款保险,可见11月21日的降息并不意味着货币政策框架转型进程被推迟,相反其仍在衔枚疾进。

    近期中国生产资料价格由於国际商品价格的大幅下跌而继续走低。在财经2015年会中,许多专家将中国PPI持续负增长作为经济面临通缩的标志,但我们认为近期PPI的持续走低显然受到了国际商品价格暴跌的影响,这种价格调整对於作为消费国和进口国的中国来说并非坏事,比如虽然钢材价格持续低位运行,但是铁矿石价格的下跌已经对中国钢铁生产商的盈利产生积极影响。不过市场主流仍简单笼统地将PPI负增长视为必须纠正的现象,而上周中国财政部上调石油消费税以对冲国际油价下跌的举动也可能受到这种观点的影响。且不论作为行政机关的财政部随意上调税率是否符合“税由法定”的现代法治理念,但作为最大能源消费国的中国却不愿看到油价下降,其中逻辑令人费解。