港股策略双周报第22期:降息不得已而为之,中期变数仍多,不宜高追猛打

降息不得已而为之,政策效果或事与愿违,货币政策中性取向难以根本改变。2014年初以来,中国央行采取多种创新货币政策工具进行定向宽松,却始终未能显著提振实体经济和有效降低社会融资成本,意外降息实属不得已而为之,并不意味着货币政策彻底转向强刺激;非对称降息进一步挤压了银行的利润空间,由于存款利率上浮区间扩大,最终实质变动不大,很可能导致银行对降低贷款利率的执行上也会大打折扣。

    与此同时,银行负债结构和企业议价能力的差异,也将进一步加剧银行业和小银行、大企业和小微企业之间苦乐不均的状况。一旦实体经济融资成本不降反升,广谱降息的有效性将或很快遭到质疑,加之受制于中美息差收窄和资金外流担忧,未来降息空间或将受限,持续推出强刺激政策的概率较小,而潜在的后续降准措施也更多是对存贷比政策调整和外汇占款下滑的对冲,未来稳增长仍要更多依赖盘活资金存量和财政政策的腾挪。

    沪港通短期炒作告一段落,长期影响不应低估。沪港通只能影响目标股票的估值而非盈利。短期而言,沪港通反高潮,A/H差价股和两地相同板块股估值调整大体完成,后续炒作空间有限。长期来看,港股市场大量因“成交不足导致估值折让”的个股仍是价值洼地,值得深挖。结合目前市场不炒板块,只炒个股的局面,这些估值折让股或存在短期行情。

    策略建议:

    作为传统的价格型货币政策工具,降息举措短期内对市场情绪无疑有相当的提振作用。

    降息对利率敏感的地产、非银行金融和基建、汽车、交运、钢铁、建材、电力、环保、公用事业等高负债行业有一定的刺激作用。但如前所述,降息的效果或事与愿违,亦不能简单视作强刺激政策周期的开启和货币政策取向根本转变的前奏。由于地产大周期下行趋势已经确认,地产产业链对降息的政策弹性已今非昔比,银行对区域地产政策的差别化必将导致一线城市与三四线城市地产市场进一步走向分化。因此,此次降息与2008、2012年两轮降息对银行、地产等早周期行业和大盘的刺激作用不可同日而语。我们对行情的中期持续性和反弹高度仍持相对谨慎的态度,政策预期提前兑现也是继沪港通遇冷之后又一利好预期透支。建议短期适度参与反弹行情的同时,中期内不宜过于进取,密切留意市场反应,并适度逢高获利了结。

    我们建议投资者沿两条主线寻找投资标的。一是受益于国内政策放松的利率敏感板块如一线中资地产(中国海外688HK、华润置地1109HK),钢铁水泥(马鞍山钢铁323HK、中国建材3323HK),非银行金融(海通证券6837HK、中国银河6881HK),基建(中国机械工程1829HK、中国建筑3311HK),环保(绿色动力1330HK、桑德国际967HK)。二是长期受益于沪港通的低估值中小市值股,如智美集团(1661HK)、金天医药(2211HK)。