华策影视2014年三季报点评:全年业绩无忧,内容和渠道的拓展升级加快

克顿并表贡献主要利润。今年前三季度,公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为12.4 亿元和2.9 亿元,同比分别增长80%和40%。其中,克顿并表为主要原因, 报告期内实际并入利润为6751 万元。公司内生净利润约为2.24 亿元,同比增长7.4%。

    我们认为内生增速放缓的原因有两点:1、受到“一剧两星”和优先安排播放“五个一”剧目等政策影响。2、部分电视剧和票房较好的电影尚未在Q3 确认收入,如《鹿鼎记》、《小时代3》、《一生一世》。我们预期随着Q4 收入的确认全年内生增速可恢复至较快水平。

    毛利率波动较大,并表和业务拓展推高费用率。报告期内公司毛利率为44%,同比下滑6%,电视剧行业由于其自身的特点,单个剧目对整体毛利率的影响较大,去年《百万新娘》、《天龙八部》等大剧毛利率均较高。费用率方面,期间费用率大幅上涨4.89%至15.5%,主要因为业务规模扩大及克顿并表的影响。

    20 亿定增项目推动公司在内容和渠道两方面的升级。公司于本月发布定增公告,拟向包括百度和小米在内的5 位机构投资者募集不超过20 亿的资金用于内容制作业务升级、内容版权与模式采购、资源培植与整合等方面。预计公司未来在优质内容(包括电视剧、电影、综艺、网络自制剧等方向)和渠道(与百度、爱奇艺、芒果传媒、小米等战略投资者的合作)两方面的发展会进一步加快。

    投资建议及评级:预计公司14-15 年的EPS 分别为0.91 元和1.14元,对应最新股价32.23 元,PE 分别为35 倍和28 倍。我们看好公司引入互联网投资者后内容和渠道的拓展升级,维持“增持”评级。

    风险提示:电影票房波动风险、政策监管风险。