中电环保2014年三季报点评:凝结水业务稳定增长、多元化打开新的发展空间

工业水处理业务增速放缓。2014年3季度,公司完成营业收入1.2亿元,同比增长5.69%;当期实现净利润1523万元,同比增长24.31%;1-9月份累计完成收入3.75亿元,同比增长9.93%,累计实现归属上市公司股东净利润4551万元,同比增长21.66%。1-9月份净利润增速高于收入增速的主要原因是公司期间费用率为12.74%,比去年同期下降1.13个百分点。

    核心业务依然保持平稳增长。截止2014年6月末,公司传统工业水处理收入占比为78%,其中凝结水处理占比为38%,是公司最具竞争力的业务,2014年上半年凝结水收入增长17.74%,比去年同期提高4.27个百分点,且毛利率趋于稳定。随着国内核电建设重启,预计未来凝结水业务仍可维持稳定增长。

    多元化战略打开新的增长空间。公司早在2010年就开始逐步拓展市政污水、烟气治理、固废处理等业务,并陆续有项目开始贡献收益。截止2014年6月末,公司市政污水处理占比9%,烟气治理收入占比6%,均比上年有大幅增长。多元化战略带来新订单增加,2014前三季度公司新承接重大合同额7.30亿元,其中:工业水处理4.25亿元、市政污水处理2.41亿元、烟气治理0.64亿元。截止9月末,公司尚未确认收入的在手合同金额计为12.03亿元。

    盈利预测与投资评级:预计2014-2016年EPS分别为0.47元、0.62元、0.79元,对应2014年10月24日收盘价18.20元的市盈率分别为38.66X、29.43X、22.97X,估值略高于行业均值。考虑公司在核电、火电、煤化工领域的品牌优势、国内核电建设提速、公司多元化业务进展顺利以及下半年污水防治计划出台预期因素,行业整体环境有利于公司维持较快增长,维持“买入”投资评级。

    风险提示:订单项目进展低于预期