天源迪科:业绩低于预期,多业务扩展值得期待

事件:天源迪科(300047)公布的2014年三季报显示,公司实现营业收入5.83 亿元人民币,同比增长17.5%,实现归属于上市公司股东的净利润600百万元人民币,同比增长-67.7%,实现EPS为0.02元。

    点评:

    公司收入增长平稳,费用拖累净利润。公司作为运营商配套供应商,受益于行业增长,整体收入增长保持平稳,但毛利率方面,1-9月公司毛利率为30.2%,较去年同期下滑近2个百分点,主要原因行业竞争加剧, 已经产品范围扩展导致整体毛利率下来。

    结算延迟导致三季报业绩低于预期。公司1-9月业绩低于预期的主要原因为结算延迟,公司核心客户为电信和联通的相关项目一般要到下半年才能进行结算,收入呈现明显的积极性,确认时间主要在年底,根据上半年的订单情况,预计全年业绩增长有保障。

    受益4G建设以及移动转售,公司传统业绩得到加强。7月工信部给电信和联通发放FDD的4G牌照,两家公司核心客户运营商将在下半年加速推进4G建设,公司在电信和联通具备良好的服务质量口碑,其4G支撑系统订单将有望在下半年释放,4G未来三年将给公司增厚近4亿的收入。同时三大运营商大力支撑移动转售业务,获得转售资格的企业越来越多,将显著增加对运维支撑运维的需求,测算出没加虚拟运营商将给公司带来近1千万的系统收入,同时运营商也将增加相关转售业务的支撑系统,整体需求将保持快速增长。

    外延式扩张加速,多领域有望开花。公司通过外延式并购不断切入移动互联网、大数据、智慧城市等热点领域,收购广州易杰进军移动互联网, 同时和苏宁合作开发的“云信”软件即将上线,与用友软件的合作也在积极的推进中。公司凭借与政府和运营商的良好合作关系,将积极进军大数据和智慧城市领域,未来将有望在多领域进行外延式扩张。

    股权激励有利于公司长远发展。公司2012年初推出股权激励方案,行权价格为13.72元,总额度占比公司股本3.31%,主要是稳固公司核心中层骨干,为公司未来的发展打下坚实的基础。从行权解锁的条件来看并不高,目标达成的可能性比较高,股权激励的成功实施将充分调动起公司高层管理人员与员工的积极性,将公司股东利益与管理层紧密的绑定在一起,提高公司的可持续发展能力。

    投资建议:多业务融合彰显公司高成长性,维持谨慎推荐评级。公司主营业务增长态势良好,毛利率保持稳定,在4G 和移动转售利好推动下,公司订单需求将不断提升,同时通过外延式扩张将不断切入移动互联网、大数据以及智慧城市的多个热点领域,将给公司带来内生性成长和外延式扩张。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.52、0.64、0.95 元,对应当前PE 分别为28.5、23.2、15.6 倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示。运营商投资下滑、公司产品毛利率不稳定,创业板系统性风险。