光线传媒2014年3季报点评:业绩符合预期,各项业务逐渐回暖

事件:光线传媒(300251)公布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入6.44亿元,同比减少6.63%;实现归属于上市公司股东的净利润1.97亿元,同比下滑17.6%,符合市场及我们预期(公司在3季报业绩预告中预计同比下滑15%-20%),对应全面摊薄EPS0.19元。其中第3季度单季实现营业收入3.43亿元、归属于上市公司股东的净利润0.94亿元,分别同比增长54.49%、43.23。

    点评:

    电影业务表现回暖。公司上半年电影票房虽然表现亮眼,但受制于去年的高基数及作品的投资比例,致使营业收入同比下滑。但3季度随着《分手大师》等高票房影片的收入确认,电影业务表现开始回暖。报告期内实现电影收入4.7亿,同比增长9.32%。公司四季度预计还有《露水红颜》(参与投资)及《匆匆那年》(参与投资+发行)两部电影上映。电视剧方面,公司收入同比增长52.49%,主要还是得益于上半年《古剑奇谭》等市场反应热烈剧集的发行收入确认。

    栏目制作与广告业务收入进一步下滑,重磅栏目《中国正在听》助力复苏。前3季度公司栏目制作与广告业务实现营业收入10.88亿元,同比下降52.67%,相比上半年40.4%的下滑幅度更加显著.收入下滑的主要原因在于节目档期安排及地面台广告受制行业整体表现承受较大压力,但公司重磅节目《中国正在听》将在10月24日正式播出。《中国正在听》具有强大的明星嘉宾听审团并通过传统媒体与新媒体的融合(与微信联合)实现观影互动。《中国正在听》有望在第四季度综艺混战中力拔头筹,重振公司栏目业务。

    热锋蓝狐并表贡献收入,协同效应潜力初步展现。动漫游戏方面,公司前期收购的热锋网络科技和蓝弧文化实现并表,报告期内为公司贡献收入1950.48万元。我们认为,从长期看,公司与热锋“影视+游戏”的结合将有助于公司实现影视业务IP资源的充分货币化,从而提高内容业务的盈利能力。而公司与蓝狐“影视+动漫”的结合将有利于蓝狐两个著名卡通形象:果宝特攻和快乐酷宝借助光线传媒的宣传和营销能力来更好地实现及释放其动漫品牌的价值。目前公司在与这两个领域中的布局投入中,协同效应潜力已经初步展现。

    投资建议:给予谨慎推荐评级。我们预计公司14/15/16的EPS分别为0.39/0.57/0.68 元,当前股价分别对应同期51/35/29PE。后期随着强势综艺节目的陆续上映以及明年电影业务的全面发力,公司业绩有望重新踏上高速增长道路。

    风险提示。收购整合的不确定性,影视制作风险高,电影票房低于预期等。