中国钢铁行业:三季度板材强於长材,四季度行业盈利环比将下行

三季度投资增速持续放缓。投资增速的持续疲软影响行业前景。房地产投资增速出现放缓,而同期的基建投资受资金到位速度影响,预计短期内难以拉动行业下游需求,受此影响,粗钢表观消费量增速於7/8 月份分别为-1.4%和1.3%,钢材消费增速趋於停滞。

    三季度净利润改善源於原材料价格下跌,板材企业受益明显。受经济增速放缓及铁矿石供给放量影响,原价格在三季度继续下跌,青岛港/北仑港进口矿均价季度环比分别下跌7.1%/8.1%。同期唐山/武安国内矿均价季度环比也分别下跌8.1%/10.2%。而板材内价格在三季度较强的走势使得板材类企业在三季度并未受到负面影响,反而积累了成本优势。其中冷轧毛利率估算值从年初的-281 元/吨上升至上周末的97 元/吨,反应板材类企业特别是中高端板材类企业对价格维持带来的盈利回升。而同期长材类钢材受房地产投资增速下滑影响严重,企业如马鞍山钢铁今年难以转盈。

    四季度盈利环比将下滑。9 月以来,钢价及社会低库存屡创新低,同时,对限购政策及地产开发商发贷的放松在预期方面促进钢价出现反弹,我们认为钢价反弹仅靠大跌後的阶段性企稳和情绪性因素是远远不够的,经济增速下降中,钢价好转将来自於供给端的改善,或钢厂出现实质性的减产,但在三季度部分钢厂盈利尚可的情况下,以上两类调价在四季度似乎难以见到,预计四季度还将呈现钢价回圈下跌直至冬季补库存。

    维持行业“中性”投资评级。三季度钢企利润有所好转,但前期股价的大幅波动已经反映了三季度盈利向好和经济改善的预期,继续维持“中性”的投资评级。基於三季度板材类企业表现较好的因素,我们上调鞍钢股份(347.HK)的盈利预期,14/15 年EPS 由此前的0.11/0.20 上调至0.14/0.23,在沪港通使两地行业内标增多的情况下,行业内同质个股估值也将逐渐趋同,目标价小幅上调至4.96,现目标价对应2014 年PB 为0.6x。继续维持马鞍山钢铁(323.HK)的盈利预测和 “中性”的投资评级和HK$1.69 的目标价不变。