尚荣医疗:“综合医疗服务商”拼图再添一块

标的公司盈利能力可观,对赌协议保证未来三年收益。吉美瑞医疗2013 年实现营收3402 万元、营业利润1543 万元、净利润1307 万元,营业利润率45.36%,净利润率38.42%,盈利能力可观。吉美瑞医疗承诺,14~17 年实现扣非后归属于母公司股东净利润分别不低于1300万、1560 万、1872 万和2246.4 万,如未达标,则由吉美瑞原股东进行现金补偿,而超过部分的30%则将用于奖励吉美瑞原股东及其管理层。我们认为,该对赌协议既为吉美瑞管理层带来经营压力,又带来经营动力,在受益于尚荣医疗医疗资源的背景下,将有效提高吉美瑞的经营活力。按照标的公司承诺收益计算,14~17 年的交易市盈率分别为11.78、9.82、8.18 和6.82,价格不贵。

    “综合医疗服务商”拼图再添一块,未来将继续完善。公司的发展战略是,以医院建设整包为平台,为公司在洁净手术室、医疗设备购销等传统优势领域提供更多机会,助力公司进一步挖掘医院托管和耗材销售等相关服务,通过持续收购兼并,最终打造综合医疗服务商,形成包括医疗物流配送、医用耗材产销、医疗器械配置和医疗资源整合等多个具有较好协同效应的业务板块。我们预期,公司未来将很有可能继续在体外诊断、医疗物流配送等领域进行持续并购。

    风险分析:医院整包建设新增订单低于预期;业务整合风险。

    盈利预测及投资价值:预计公司14~16 年EPS 为0.33 元、0.56 元和0.68 元,对应市盈率为103.6、60.2 和50.2,维持买入评级。