信立泰2014年中报点评:泰嘉维持高速增长

2014年上半年泰嘉维持高速增长。2014年1-6月份实现收入13.04亿元,同增22.81%,毛利率76.61%,与去年同期基本持平;期间费率31.43%,同比下降1个百分点,由于收入稳定增加,毛利率保持稳定,净利润达到4.95亿元,同比增长26.07%。推测核心产品泰嘉同比上升21.4%,达到8.5亿元,比伐卢定0.2元,贝那普利0.6亿元,头孢制剂与原料药恢复性增长。

    业务逐现曙光。1.泰嘉降价压力趋稳。信立泰在新一轮招标中并没有低价中标,至今各省医保招标过半,泰嘉价格总体保持稳定,我们认为主要是仅新增一个新竞争对手,竞争格局并不恶劣。但2-3年后更多新进入者预计将对市场产生很大的冲击;2.新产品稳步推进:比伐卢定、信力坦产品已经上市,正处于前期的推广期;PCI涂层可降解支架预计2015年上市,与自有渠道无缝链接,将成为市场上一股重要的力量。

    上调“增持”评级。预计公司2014-2015年收入分别增长21.05%、16.71%,归属母公司净利润增长20.3%、13.8%,EPS1.53元、1.78元。对应现有股价31.69元PE分别为20.74倍与18.22倍。根据我们DCF估值分析公司合理价值为34.64元/股,现在价格31.69元/股,有一定程度的低估,给予”增持”评级。

    风险提示:产品质量风险、政策风险、产品降价风险、坏账风险。