海天味业2014半年报点评:非酱油类产品增长迅速

收入和净利润同比增长 14.2%和26.8%,略超市场预期。2014年1H,公司实现营业收入50.26亿元,同比增长14.2%;归属于母公司股东的净利润10.9亿,同比增长26.8%。实现每股收益0.74元。其中2季度收入和利润分别增长15.6%和16.8%。

    酱油产品增速放缓,调味酱、蚝油等增速加快。上半年,酱油、调味酱、蚝油收入分别同比增长10.1%、23%和25.6%,蚝油、调味酱为核心的非酱油产品已占收入的36%,成为公司新的增长点。

    公司仍致力于加快产品的结构升级。报告期内,公司推出高端、健康的"海天老字号"系列新品,同时"招牌拌饭酱"等潜力产品也继续获得高速发展。

    毛利率提升,期间费用率下降。上半年,整体毛利率提升1.7个百分点至41.2%。公司毛利率持续提升主要是产品结构的提升和食糖及大豆原材料成本的下降。期间费用率下降1个百分点至14.98%。上半年净利率提升2.2个百分点至21.8%。

    未来三年海天的产能规模将提高60%。2014年公司财务规划:收入和利润增长16.8%和 24.4%。预计14-15年,将有80万吨产能投产。公司的品牌、规模和工艺技术优势以及超高的精细化管理水平,使得对上下游有着的强大议价能力。预计未来公司仍将通过规模采购降低成本、改进工艺提升原材料的利用率以及提高高端产品的占比等方式提升改善盈利空间。

    盈利预测及投资评级。预计公司2014年-2016年的每股收益为1.36元、1.64元和1.93元。公司总市值和PE 水平不低,但考虑到调味品行业的“中国特色”及增长前景、公司较强的竞争优势,未来有望在沪港通中迎来关注,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:新增产能投产及市场开拓进度低于预期。