聚光科技2014年中报点评:环保监测业务快速增长,毛利率有下滑

期间业绩增长稍低于预期。上半年公司实现营业收入4.85亿元,同比增长22.8%;营业利润0.46亿元,同比增长45.4%;归属母公司股东净利润0.59亿元,同比增长5.9%;基本EPS0.13元。净利润增速偏低,主要是软件退税等营业外收入同比减少所致。

    环保监测业务快速增长,过程分析及实验室业务放缓。期间环保监测系统及运维业务收入同比增长28.9%,主要是环保政策推动所致;工业过程分析系统业务收入同比减少4.2%,主要是下游传统的钢铁、石化等行业投资放缓所致;实验室分析仪器业务收入同比减少15.8%,主要是市场竞争加剧及公司新产品尚未推出所致。公司收购的东深电子1月9日并表,期间贡献水务水利智能化系统收入0.5亿元(若不考虑并表,原业务收入增长约10%)。

    毛利率下滑,费用率降低。公司期间综合毛利率同比减少了3.41个百分点至48.17%,一方面是运维业务及新并表的水利水务智能化系统业务拉低了毛利率,一方面是市场竞争利润空间压缩,后续毛利率趋势待观察。期间费用受到较好控制,期间费用率率同比减少4.79个百分点至35.91%,提升了营业利润的增长。

    公司未来持续增长可期。公司目前主要的增长驱动一方面来源于环保政策对VOCs、重金属等监测设备的需求;一方面来源于新并购的东深电子的水利水务智能化系统业务。未来实验室分析仪器等新品开发、新的兼并收购等是公司内生外外延增长的主要方式。

    盈利预测及投资评级:由于工业过程及实验室业务增长放缓及毛利率下滑,我们稍下调(5-10%)2014-2016年EPS至0.45/0.59/0.70元,对应2014-2015年PE分别为38及29倍。考虑到环境监测之外的其他业务增长恢复的不确定性,以及竞争加剧盈利能力下滑的风险,我们下调为“增持”的投资评级。

    风险提示:被收购公司业绩波动,未达预期;行业竞争加剧,部分业务营收及盈利能力持续下滑。