中国国旅2014年中报点评:海棠湾项目开业在即,免税业务海外扩张获得实质性进展

事件:中国国旅(601888)公布的2014年中报显示,公司实现营业收入89.49亿元,同比增长14.07%;实现归属于上市公司股东的净利润8.51亿元,同比增长5.75%;实现EPS为0.87元。业绩符合预期。

    点评:

    分业务来看,免税业务实现较快增长,其中离岛免税业务增长更快。上半年,公司免税商品销售实现收入34.51亿元,同比增长10.9%,占收入比重达到39%;其中离岛免税业务延续良好发展势头,上半年三亚免税店实现收入19.19亿元,同比增长21.74%;毛利率40.17%,同比提高0.35PCT;累计接待进店顾客210.4万人次,同比增长0.32%;累计购物人数达到47.2万人次,同比增长7.55%。出境游业务实现收入27.08亿元,同比增长9.26%,占收入比重达到30.64%。国内游业务实现收入11.76亿元,同比增长7.54%,占收入比重达到13.3%。

    毛利率有所提升,净利率有所下降。公司上半年毛利率26.36%,同比提高了0.11PCT。其中免税商品、出境游、国内游业务毛利率分别为48.42%、6.03%和8.74%,分别同比提高2.2PCT、-0.17PCT和1.82PCT。由于期间费用率同比提高了0.36PCT,净利率同比降低0.89PCT至10.6%。

    受益海棠湾项目开业在即、免税业务海外扩张、政策扶持。海棠湾免税购物中心开业筹备工作正在有序推进中。截至6月底,共引进228个免税品牌,其中首次落户的新品牌74个。在经营品类上,扩充了美容仪器、保健仪器等品类。海棠湾项目近期也获得了财政部、商务部、国家税务总局和海关总署颁发的免税经营资质。完成了海棠湾免税购物穿梭巴士路线(往返于亚龙湾、三亚湾、鹿回头与海棠湾项目之间)、交通路线指示牌、三亚市区道旗的设置等工作。预计海棠湾项目9月1日开业。项目总营业面积约7万平方米,其中免税区域面积约为4.5万平方米,较大东海店增加了6倍,入驻国际品牌约为大东海店的2倍,将成为全球最大的免税品消费中心。开业后接待顾客数量有望超预期。公司免税业务海外扩张获得实质性进展。柬埔寨中免成为柬埔寨第一家获得市内免税店经营牌照的公司,获准分别在金边及暹粒经营市内免税店。目前已完成了暹粒免税店店址与租约签署,有望在年底开业。近期《国务院关于促进旅游改革发展的若干意见》发布,国家继续鼓励免税购物,未来可能允许设立进境口岸免税店。受多重利好,公司股价有望得到持续提振。

    维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.58元和1.89元,对应估值分别为23倍和20倍。公司作为免税稀缺标的,随着海棠湾开业、沪港通的开通以及免税政策放宽,公司股价有望得到持续提振,维持推荐评级。

    风险提示。海棠湾项目低于预期等。