双汇发展:毛利率和净利率双创新高

净利润同比增长30%,符合市场预期。2014年1H,公司实现营业收入210.43亿元,同比增长3.63%;归属于母公司股东的净利润21.97亿元,同比增长30.01%。实现每股收益1.00元。公司收入增长缓慢主要原因是新产品推广速度较慢以及国内宏观经济形势影响,市场需求受到抑制。由于猪价自2013年12月份以来快速下滑,5月份起快速反弹,6月份稳中略降,猪价同比下降约10%。公司抓住市场变化,扩大屠宰和肉制品加工规模,降低成本,利润增长明显。

    毛利率、净利率创新高。上半年,公司屠宰生猪767万头,同比增长21.8%,超额完成计划;销售高低温肉制品82.61万吨,同比增长3.70%,与上半年计划相比存在一定的缺口。其中,高温、低温肉制品以及生鲜冻品收入分别同比增长7.1%、1.3%、3.7%,三类产品毛利率均有提高,综合毛利率提高1.7个百分点至21.8%,净利率提高2.1个百分点至10.9%。

    2014年计划目标:屠宰生猪1700万头(+28%),产销肉制品200万吨(+14%)。未来公司将继续通过调整产品结构、深度开发市场、扩建网络实现产销规模的扩张。预计下半年猪肉价格将延续升势,全年价格同比持平。公司具有丰富的利用猪价调整降低生产成本的经验,下半年仍将维持低价肉储备及全年 15%的销售增长。

    盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年的每股收益为2.19元、2.62元和3.25元,公司14年动态市盈率为16.6倍,考虑到肉制品行业体量巨大、需求稳定增长,双汇公司收购SFD 后成本和技术优势更加明显,公司未来发展思路明确、管理层股权激励充分,发展空间广阔,维持“买入”评级。

    风险提示:猪价波动超预期;食品安全问题导致销售下滑