沧州明珠:锂电池隔膜业务表现亮丽

业绩符合预期 。2014年1-6月,公司实现主营业务收入965.52百万元,同比增长13.13%,实现归属于母公司股东的净利润73.97百万元,同比增长12.18%,每股收益为0.22元。公司预告1-9月净利润增速为10%-30%。

    毛利率提升,期间费用增幅较大。报告期公司毛利率为19.33%,同比增加0.46个百分点,主要产品PE 管道塑料制品毛利率略有下降;高毛利的锂电池隔膜业务在主营业务收入占比提升约2个百分点至5.21%;期间费用同比增长25.63%,其中营业税金及附加费同比增长163.21%;财务费用同比增长122.46%,主要是银行借款增加,汇兑收益减少;n 锂电池隔膜业务表现亮丽。1-6月,公司锂电池隔膜业务收入同比增长93.97%,毛利率为59.88%;2014年,公司原有2000万平米产能改造后将达到3000万平米,我们推算公司产品价格略有上涨,销量增幅为70%以上。2014年6月,公司拟募集资金新增 2000万平米干法隔膜生产线和2500万平米湿法隔膜生产线,建设周期分别为12个月和18个月;项目投产将有效缓解未来的产能瓶颈,将充分受益国内锂电池市场规模高速发展。

    传统业务稳定增长。公司目前拥有 9万吨 PE 管材和 2.3万吨BOPA 薄膜产能,公司重庆项目规划产能为 1.5万吨 PE 燃气给水管材,0.5万吨同步法BOPA 薄膜,预计将于今年4季度投产,传统业务将保持稳定增长。

    盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2014-2016年公司净利润增速分别为17.50%/29.16%/23.91%,每股收益分别为0.52/0.67/0.83元,最新价格(8月12日)对应市盈率分别为35.82/ 27.73/22.38倍。虽然公司前期涨幅较大,但估值低于锂电池材料可比上市公司均值(51.82/36.18 /27.56倍),具有一定的估值优势,维持“增持”评级。

    风险提示。项目进度低于预期;市场需求低于预期