碧水源2014年中报点评:引领国内MBR技术规模化应用的龙头企业

污水处理工程收入继续快速增长。2014 年上半年,公司完成营业收入9.94 亿元,同比增长20.79%;实现利润总额1.86 亿元,同比增长20.60%;实现归属于母公司的净利润1.36 亿元,同比增长33.00%。其中,主营业务污水处理及资源化解决方案收入6.22 亿元,同比增长75.99%,是公司收入增长的主要来源。

    公司整体经营更加稳健。2014 年1-6 月份,公司北京地区收入为4.29 亿元,占比为43.16%,北京以外地区收入5.65 亿元,占比为56.84%,外地市场增长势头良好,公司经营更加稳健。截止2014年,公司已经形成污水处理及资源化解决方案、净水设备销售以及市政给排水工程三大业务板块,业务结构更加丰富,综合实力进一步增强,为公司持续稳健发展奠定了重要基础。

    应收账款占比上升明显。2014 年6 月末,应收账款余额为16.46亿元,占当期收入比例为165.6%,属于正常季节性因素。但随着公司业务规模的扩大,应收账款占收入比例逐年上升,2009—2013年,应收账款占当期收入比例从15%上升到接近40%,可能导致坏账风险上升以及利息支出吞噬公司利润。2014 年6 月末,短期借款余额为9.31 亿元,财务费用支出3886 万元,而去年同期财务费用为-644 万元,利息支出对净利的影响日趋明显。

    盈利预测及投资评级: 预计2014-2016 年EPS 分别为0.95 元、1.27 元、1.58 元,对应市盈率分别为29.27X、22X、17.65X,估值低于行业平均水平。公司在国内MBR 污水处理行业奠定的领先优势短期难以被超越,水质提升、再生水回用为膜技术应用提供广阔空间,以及公用事业混合所有制改革等因素推动公司继续保持高速增长。综合考虑,我们首次给予“买入”投资评级。

    风险提示:应收账款坏账风险