永清环保:工程业务毛利率下滑,静待土壤修复市场启动

脱硫脱硝业务继续高速增长。2014年1-6月份,公司完成营业收入4.21亿元,同比增长47.33%;实现净利润3088.74万元,同比增长30.83%。公司上半年脱硫脱硝工程收入3.62亿元,同比增长60.34%。随着存量机组改造进度的提升,面临发展压力企业之间的竞争趋于价格战,导致行业毛利率整体呈现趋势性下降。从2007-2014年,公司脱硫脱硝毛利率从25%下降到15%的水平。

    托管运营服务略有下降。上半年,公司托管运营收入3897万元,同比下降13.11%,主要原因是钢铁余热发电项目受钢铁生产线运行不稳定影响。预计钢铁行业景气度低迷对运营服务的影响将会持续较长时间。由于运营服务占比不到10%,对公司整体影响可控。

    土壤修复业务稳中推进。2014年1-6月份,重金属土壤修复业务收入为1200万元,同比增长43.23%。公司土壤修复业务以湖南本地区为主,利用本地资源优势介入湘江流域其他地区重金属污染治理业务。目前公司已经完成产业布局,拥有修复药剂的专利技术和生产部门,上半年与深圳“百斯特环保”签署合作销售2亿元药剂协议,同时开展全国代理商招商工作。从生产到销售、再到工程施工都积累了丰富经验,公司先发优势将会更加明显。

    盈利预测与投资评级:考虑工程业务毛利率下降较为明显,我们下调公司每股收益,预计2014-2016年EPS分别为0.30元、0.37元、0.40元,对应2014年7月18日收盘价30.99元,动态市盈率分别为102.18X、83.41X、77.15X,估值水平大幅高于行业均值。鉴于《土壤污染防治行动计划》将在下半年推出,制约土壤修复市场启动的障碍有望得到解决,行业即将迎来全新的发展阶段,公司凭借先发优势有望获得快速成长,维持“增持”评级。

    风险提示:运营项目风险、行业政策低于预期