中国6月金融数据简评:全面回暖,政策有从紧微调风险

金融数据简评:全面回暖

    6月份金融数据全面回升,社会融资总量同环比分别多增9325亿元、5655亿元,其中表内信贷同环比多增2100亿左右,影子银行融资同环比多增(信托、委托、银行为承兑票据)4776亿元、3276亿元,6月份社融总量和影子银行融资累计同比增速双双回升至4.1%(上一期为-5.9%,下同)、-9.4%(-26.6%)。从6月份社融总量数据看,我们在半年报提到的表内信贷回升得到印证,稳增长政策的落实需要资金的匹配才能发挥真正作用,信贷的放量切合了前期稳增长政策的出台,而影子银行在6月份出现放量多增的情况则略朝我们预期,但从趋势来看,我们依然能可以预期表外融资随着监管从严继续回归表内,影子银行下半年仍难出现大幅的回升,我们认为以表内信贷放量支持稳增长的概率越大。

    表内信贷:下半年信贷增长依然值得期望

    6月份新增信贷1.08万亿,同比多增2184亿元,环比多增2104亿元,超市场预期,正如我们所言,下半年表内信贷的增长将是看点,6月份的数据是下半年数据的一个缩影,我们认为两方面原因将促进表内信贷的大幅增长:1)稳增长的需要,前期政策落实需要资金配合;2)监管从严,表外想表内转移。

    从信贷结构看,短贷占比大幅提升,长贷占比有所下降,这与经济企稳回升似乎有些分歧,我们考虑是不是今年以来短端利率回落更为显著,而表外融资期限一般而言较短,在转入表内后,出于成本考虑,选择短贷做替代,从而导致短贷上升。尽管信贷结构上,似乎与经济企稳不符,但是我们认为未来趋势看,中长期信贷依然将有所回升。

    表外影子银行:6月份放量回升不改未来收缩趋势

    6月份表外融资也出现了明显回升,影子银行融资在当月社融总量中占比回升至27.2%(5月为14.8%),信托贷款,委托贷款、银行承兑票据都出现不同程度回升。从表外融资的趋势看,我们认为监管的从严趋势不可逆转,127号文的出台,对同业业务施加了诸多限制。今年货币政策中“紧信用”的趋势不会变,依赖政策监管来达到紧信用的目的依然会发酵,这是出于降杠杆和降风险的考虑。而且房地产的回落,对资金的需求也有所缓解,非标源头供给下降也会对表外融资起到制约作用。所以,我们认为今年以来管理层的态度决定了表内和表外融资的格局,非标--偏门受到制约,而表内信贷--正门得到支持,这也符合目前稳增长的方向。

    货币数据:M2增速大幅偏离目标值

    6月份M2同比增14.7%,增速较5月份回升1.3%,M1同比增8.9%,较5月份回升3.2%,M2-M1剪刀差有所缩窄,资金活性有所提升。6月份M2增速大幅回升。M2的回升主要来源于存款回流和财政支出加快。

    6月一般性存款的回升(这与4月M2回升来源于非金融机构同业存款不同),6月份一般性存款新增3.8万亿,随着利率水平的回落,同业业务受到挤压,存款逐步回流银行。另外,财政支出加快也推升M2,随着稳增长的深入,财政政策也同样发力,财政支出加快,这也推升了M2。

    货币政策:政策存在从紧微调的风险

    6月份金融数据全面回暖,M2增速大幅回升,已经大幅偏离目标值(13.5%),我们不得不考虑央行政策微调的可能。尽管我们依然认为政策全面转向的可能性不大(政策仍会维持总体略微偏空的格局),因为宏观环境并不允许政策走向偏紧(包括稳增长的需求,紧信用降杠杆的需要),但是随着M2增速明显偏离目标带来的政策微调风险还是存在的。