中国宏观数据周报:去杠杆属于美国,不属于中国

上周人民银行在公开市场进行了500亿元正回购,且继续实现资金净投放。6月份已经过半,资金面表现总体稳定。不过由于A股IPO重启,上周交易所市场资金利率出现反弹。去年此时,市场正流行谈论去杠杆,而实际上一年多以来中国的广义货币增长始终快于名义GDP增长,这说明根本就不存在去杠杆,而顶多只是加杠杆的速度在放缓。今年以来更多谈论的则是稳增长,这种情况下货币政策在边际上逐步放松,去杠杆就更不可能。如果真正去杠杆,对经济的冲击将比较严重,经济很可能陷入衰退,政府和市场对此都没有充分的思想准备,因此去杠杆只可能停留在嘴上。对于美国等低储蓄发达国家来说,去杠杆可能有其现实意义,而对于拥有全世界最高储蓄率的中国来说,去杠杆可能只会发生在个别高杠杆部门,但谈论整个经济的去杠杆本身可能就是东施效颦之举。市场竟然会相信全世界最大的债权国正面临债务危机威胁,急需去杠杆。居安思危可取,而杞人忧天则不必。

    上周国债期限利差继续收窄,主要驱动因素是短期国债利率上行。这可能与上周公布的5月份经济数据有关。一方面5月份通货膨胀有较大幅度反弹,债券市场在连续走牛后借机调整,另一方面5月份经济下行势头趋缓,但房地产市场调整继续,市场对经济基本面的偏悲观情绪没有很大改变,因此上周长期利率变动不大。

    最近两个星期人民币汇率在前期大幅贬值后出现快速反弹。今年以来人民币的贬值很大程度上与政府引导有关,由于经济面临下行压力,本币贬值是试图稳增长的政府可以运用的扩张性政策。5月份中国出口增长继续反弹,而随着外围经济的复苏,中国出口形势可能继续改善,这使得政府通过本币贬值以刺激出口的动机在减弱。关于人民币汇率的中长期走势,我们认为将是继续升值,但升值速度将放缓。

    进入夏季以来,猪肉价格上涨势头趋于放缓,而过去几个月持续下降的蔬菜价格则开始出现企稳反弹,因为菜价已经触及周期底部,已基本没有下跌空间。各种食品价格的上涨轮流出现,由此来看未来CPI还会继续上行。