海天味业调研报告:竞争优势助其赢得更多市场份额

公 司 是 全 球 最大的调味品生产和营销企业。年生产酱油超100 万吨、调味酱超13 万吨、蚝油超21 万吨(2012 年),在调味品行业总产量和各分产品均位居第一。公司在建的150 万吨产能预计在2013 年-2015 年逐步投产,届时公司酱油产能达185 万吨,调味酱产能达30 万吨。中高层与核心技术骨干密集持股,使得公司员工与公司市场价值高度一致。

    酱油行业近十年复合增长率为24%,未来有望维持10-15%以上的增长速度。整体来看,行业整体由老抽向生抽转型,低档生抽向高档生抽转型,由此带来消费量及消费结构的提升。国内酱油市场呈现八二结构,CR5(海天、美味鲜、加加、李锦记、东古)仍不到30%,尽管几大品牌近年均高速扩张,但还没到互相搏杀的地步,未来大企业扩张会带来小规模企业的逐渐消失。龙头企业因规模和技术效应,利润增速将超过行业增速。

    未来三年海天的产能规模将提高60%。2014 年公司财务规划:收入和利润增长16.8%和 24.4%。预计14-15 年,将有80 万吨产能投产。公司的品牌、规模和工艺技术优势以及超高的精细化管理水平,使得对上下游有着的强大议价能力。预计未来公司仍将通过规模采购降低成本、改进工艺提升原材料的利用率以及提高高端产品的占比等方式提升改善盈利空间。

    盈利预测与投资评级。预计公司2014 年-2016 年的每股收益为2.66 元、3.27 元和3.86 元。公司总市值较大,PE 水平不低,但考虑到调味品行业未来可望保持15%的稳定增长,公司较强的竞争优势将有利于其赢得更多的市场份额,首次给予“增持”评级。

    风险提示。新增产能投产及市场开拓进度低于预期;食品安全问题导致销售下滑。