中国4月通胀数据简评:猪价格重回周期,未来CPI有上行压力

通胀水平阶段性新低

    4月份CPI同比增1.8%(上月为2.4%,下同),低于我们预期的2%,低于市场预期的2.1%,其中食品类价格同比增2.3%(4.1%),涨幅较3月份明显回落,非食品类价格同比上涨1.6%,与上个月基本持平,同比分类别看,主要在于猪肉价格和蔬菜类价格同比回落幅度较大,4月份猪肉和蔬菜价格分别同比回落7.2%(6.7%)、7.9%(上月同比上涨12.9%),特别是蔬菜价格同比涨幅出现了较大的回落,这也带动食品类价格涨幅明显回落。

    环比看,CPI环比回落0.3%,明显弱于历史均值(过去三年4月环比变动均值为+0.15%),食品类价格环比回落1.3%(一1.6%),其中猪肉和蔬菜价格环比回落幅度依然最大,非食品价格环比上涨0.2%。总体看依然体现了食品类价格超季节性回落,其中猪肉价格和蔬菜价格贡献最大。

    猪价重回周期

    从未来趋势看,我们认为目前猪价可能已经见底,猪周期可能将重新启动。春节前猪肉开始跨越周期进入深跌通道,市场对猪周期开始产生诸多怀疑,我们在前期报告多次提到,这一轮猪周期之所以被打乱,主要在于一一存栏量的逆势高企(生猪和能繁母猪),由此带来的供给压力使得猪价进入漫漫跌途,而截止到3月,能繁母猪存栏量已经连续下跌7个月,目前达到4791万头,接近2011年水平,而生猪存栏量也历史低点(历史数据从2008年12月开始),我们认为随着存栏量的持续降低,并且达到历史低位水平,供给压力已经得到很大缓解,猪价可能在未来重回周期。而且从最近两周数据看,生猪和仔猪价格连续上涨,目前这个时间可能会成为猪价重回周期的起点。

    从这个角度看,我们并不认为未来CPI会出现通缩的情况,反而我们更担心猪价上行给CPI带来上行压力。

    PPI显示目前工业领域的通缩,中期受产能制约,短期受高库存制约

    4月份PPI同比回落2%(上月为一2.3%),跌幅略大于我们预期的1.g%,依然是上游生产资料价格跌幅较深,生活资料价格一直徘徊在0附近。PPI价格已经连续26个月负增长,显示工业领域的通缩,从中期来看依然受制于产能过剩,产能过剩问题已经谈了接近2年,从目前来看,粗钢日产量达到228万吨,历史性新高,产能问题并没有缓解,在需求端不断萎缩的情况下,供给端没有萎缩,反而持续在增长,产能问题在未来很长一段时间内都将成为工业产品的压力。

    而从短期来看,经历了一季度的被动型库存扩张,企业目前库存水平都较高,我们可以从PMI、主要工业品如铁矿石、螺纹钢、煤炭等库存水平看出端倪(关于库存的判断,可以参见我们前期PMI系列报告)。短期库存水平的高企也对工业品价格造成压力,所以在2014年以来,PPI跌幅反而有所扩大,我们认为这一情况在后面三个季度有所缓解,在年内我们或许依然能看到PPI转正的机会出现。

    政策:定向宽松政策将可能加码

    总体来看,通胀水平短期的新低,一方面说明经济的低迷,另一方面也说明政策空间短期来看似乎更大了。我们认为,政策的拐点可能在一季度就已经出现了,尽管CPI新低,但是未来上行压力依然较大。政策虽然看起来有了更大空间,但是我们预计并不太可能出现全面的放松,二季度降准可能依然难看到。但是我们可以在未来看到更多定向宽松政策,如前期的定向降准、棚户区信贷支持等,未来会看到更多。