红太阳:百草枯盈利良好,业绩增速可观

1Q14业绩符合预期

    红太阳发布2014年1季报:实现营业收入14.92亿元,同比增长2.99%,归属母公司净利润1.28亿元,同比增长93.49%,合每股收益0.25元,完全符合我们的预期。扣非净利润同比增长99.11%。

    受益百草枯和吡啶价格同比上涨,公司盈利持续提升,毛利润同比增长57%,毛利率提升7个百分点至21%。主要产品分拆如下:百草枯:公司1Q14长协价在2.3~2.4万吨,同比增长50%,环比增长20%。我们预计百草枯1Q14产量约1万多吨,贡献EPS 约0.20元;吡啶:因市场供应紧张,市场均价同比增长15%近3.7万元/吨,预计吡啶1Q14产量约3000吨,贡献EPS 约0.05元;3甲基吡啶:价格继续下滑,均价环比跌10%至1Q14的1.6万元/吨,预计1Q14产量约1500吨,贡献EPS 约-0.02元。其他品种毒死蜱、吡虫啉以及菊酯类产品微利。

    费用略有增加。管理费用因发放薪酬和增加研发支出同比增加1618万元或36%。计提坏账准备和存货跌价准备致资产减值损失同比增加1345万元或133%。公司自营出口增加,按照11年资产注入承诺已取消与集团的关联交易。公司主要品种百草枯近80%出口,以往大部分通过集团公司的贸易公司出口,14年开始全部转为自营出口。

    发展趋势

    百草枯长协价不断提升带来业绩高速增长。目前百草枯长协价在2.5万元/吨左右,预计全年价格逐步向市场价2.9万元/吨靠近。以6万吨产量,均价2.5万元/吨计,全年贡献净利7亿元左右。为配合7月1日国内水剂禁产的1745号文,公司已投产百草枯新剂型。

    其他产品价格下滑或将拖累业绩。3甲基吡啶价格低迷,公司全年产量预计1.3万吨,利润可能亏损近1亿元。毒死蜱目前市场价同比下降8%至3.5万元/吨,吡虫啉价格由16万元/吨小幅下降至15.5万元/吨,均会影响业绩增速。

    公司对上半年业绩未做预计主要由于担心产品价格波动导致盈利大幅变动,若业绩增幅大于50%会在6月15日前另行披露预增。

    盈利预测调整

    我们维持14/15年EPS 预测分别为1.14元/1.53元。

    估值与建议

    目前公司股价对应14/15年P/E 分别为12x 和9x,具有绝对安全边际。维持目标价20元不变。重申“推荐”评级。