兄弟科技:维生素提价,环保洗牌加剧

2013 年业绩基本符合预期,1Q14 业绩略低于预期.

    兄弟科技发布2013 年年报和2014 年1 季报:2013 年营收7.84 亿元,同比增长1.19%,归属母公司净利润0.18 亿元,同比增长132.49%,合每股收益0.09 元,基本符合我们预期(0.10 元)。因2012 年公司收购中华化工72%股权承担了相关费用0.78 亿元导致基数较低,故公司2013 年净利润同比大幅提升。2014 年1 季度营收1.81 亿元,同比下降3.59%,归属母公司净利润0.03 亿元,同比增长126.33%,合每股收益0.02 元,低于我们预期。

    毛利率回升,行业拐点显现。13 年毛利率同比提升2.1 个百分点至15.9%,主要原材料红矾钠价格不断下滑,铬鞣剂毛利率同比提升13.59 个百分点至7.43%。维生素B3 向上游延伸,同时价格由13 年初的3.8 万元/吨涨至年底4.0 万元/吨,毛利率提升11.2 个百分点至1.16%。14 年1 季度是下游制革及饲料行业淡季,主要品种价格均略有下滑,而红矾钠价格小幅上涨,毛利率环比下降,但同比提升1.48 个百分点至12.78%。公司预计1H14 业绩同比扭亏为盈,净利润约1000~1300 万元。

    发展趋势维生素B1 进入上升通道。4 月初江西乐平塔山工业园区环保事件致国内VB1 三巨头江西天新(全球市占率50%)、湖北华中(20%多)和兄弟科技(20%多)上调VB1 报价40%至14 万元/吨。公司VB1 年销量约1800 吨,1 万元/吨的涨幅(10%)EPS 弹性约0.06 元。高度垄断+环保限产以及企业对正常的利润追求,有可能触发VB1 价格涨至历史高位20 万元/吨以上。

    维生素B3 仍有提价空间。3 月DSM 和吉友联对烟酸产品分别提价20%和18%,目前国产VB3 价格仅上调5%至4.2 万元/吨。公司现有VB3 产能5000 吨/年,其中4000 吨外售。4000 元/吨的涨幅(10%)EPS 弹性约0.05 元。海外巨头(占比85%以上)挤出小产能后价格仍有上涨空间(08 年最高价15 万元/吨)。

    铬盐行业受益环保趋严。新《环保法》提高违法成本,铬盐行业淘汰有钙焙烧落后产能将引发供应收缩带来周期性投资机会。公司制革含铬固废清洁化综合利用项目于3 月31 日通过验收,完全达产预计贡献业绩0.10 元。

    盈利预测调整.

    我们维持2014/15 年EPS 预测分别为0.57 元/0.65 元。

    估值与建议.

    给予14 年21 倍P/E 估值即目标价12 元。维持“推荐”评级。