光迅科技:短期业绩压力,4G部署和数通业务带动二季度好转

净利润同比下降47%低于预期

    1 季度收入增长11%复合我们的预期,但净利润下降47%低于市场预期,扣除非经常损益净利润增长22.4%;除了政府补助大幅下降之外,部分收入确认延迟,尤其是较高毛利的子系统和6G/10G光模块也拉低整体毛利水平。

    毛利率20.1%低于我们22.2%的预测;毛利率同比提升1.1%但是低于之前预期,主要是光模块中较高毛利的6G/10G 产品(20%-25% vs. 低规格16%)的收入延迟确认;

    政府补助大幅下降影响全年业绩;政府补助从4300 万下降到186 万,预计的补助平滑并未发生,从而影响到全年净利润的增长。

    发展趋势公司指引上半年净利润-30%到+20%,中位数隐含的二季度净利润同比/环比增速为85%/63%。我们认为延迟收入的确认以及数据中心市场客户拓展带来二季度及之后的经营好转,并推动毛利率水平的快速恢复。

    光模块业务延迟的收入得到确认,景气度提升;我们认为6G/10G 光模块延迟收入在二季度确认,随着中移动LTE 二期招标开始执行,基站用光模块景气度将有望提升;

    数通产品高增速贡献近10%收入;随着在鹏博士等IDC 处中标订单执行,以及互联网公司数据中心的业务拓展,我们认为数通产品将今年增长有翻倍增长对营收贡献达到10%。

    盈利预测调整

    我们维持全年收入24%增长的预测,上调光模块和数据中心市场的收入弥补了无源设备下滑的影响,收入结构调整带来毛利率略提升至22.5%。但是由于下调了营业外收预测,因此2014/15 年下降EPS 5%/2%到1.15/1.49 元。

    估值与建议

    基于调整后的净利润水平目标价略微下调4%到42.7 元。我们认为光迅在2014/15 年受益于4G 基站/数据中心市场的趋势未变,主营之外因素带来的业绩影响偏短期;我们重申推荐评级。

    风险:

    1)运营商传输网支出慢于预期;2)全球宏观经济走弱导致光器件需求疲软;3)硅光子等新技术市场化快于预期。