老板电器:业绩继续向前冲

业绩超预期。

    公司一季度收入6.5 亿,同比+43.2%,保持高增长势头;归属于上市公司股东净利润0.85 亿,同比+49.5%,保持高于收入的增长速度。毛利率提升到56.4%,环比提升2ppt,同比提升3.2ppt。毛利率提升受益于高毛利的线上销售100%的高增长。

    一季度销售费用和管理费用分别同比+56%和+34%,费用预提充分。

    发展趋势。

    公司成长为厨卫电器领导品牌的逻辑清晰,未来将受益以下趋势:1)消费升级,线下零售市场份额稳步提升。中怡康监测数据表明,公司零售额的增长速度快于方太。2)线上销售高增长,高毛利。

    2013 年线上销售占收入比重已经达到18%,2014 年将继续快速提升,并带动利润率提升。3)房地产精装修市场占有率高。2013年公司主动调整房地产客户,该部分业务收入增长较慢,仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。

    市场担心房地产需求对厨卫电器行业滞后性的负面影响。重申我们并不担心房地产影响。1)燃气类厨卫电器还处于成长期,城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低,仍有足够的整合空间。按照行业产量,公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%。

    盈利预测调整。

    上调2014-2015 年盈利预测5%、5%。预计2014-15 年EPS 2.10元(+39%)、2.73 元(+30%)。

    估值与建议。

    当前估值对应24x/18x/13x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级,一年期目标价50 元。