维尔利:业绩略低于预期,在手订单充足,看好业务转型前景,维持“买入”

2014年1季度业绩略低于预期。1季度实现营收8716.72万元,同比增长36%,归属于母公司股东的净利润1182.01万元,同比增长14%,EPS为0.08元,净资产收益率1.22%,同比提升0.14个百分点。1季度收入主要来自2013年新签垃圾渗滤液处理工程的收入确认及湖南仁和惠明、北京汇恒公司并表。从单季度净利润同比增速来看,2014年1季度净利同比实现正增长,2013年2-4季度净利同比均为负增长。随着2013年下半年新签订单进入结算期,预计2014年下半年公司业绩将加快释放。

    销售费率提升3.5个百分点。14年1季度销售费用为781万元,同比增加429万元或122%,原因在于质保期的项目增加导致相应的售后服务人员费用及质保费用增加,同时报告期内新增两家控股子公司北京汇恒及常州埃瑞克并表,导致销售费用增加。

    财务费用中利息收入减少。14年1季度财务费用为-104.5万元,同比增加55.25%,主要原因是尚未使用完毕的募集资金利息收入同比减少,同时报告期内增加资金贷款导致利息支出增加。14年1季度末公司短期借款482万元,长期借款800万元,合计1282万元,13年同期借款为零。

    公司在手订单充足。14年1季度新新签订单合计2.3亿元,包括垃圾渗滤液处理EPC项目(长沙市城市固体废弃物处理场垃圾渗沥液处理厂提量扩改项目工艺设备采购及相关服务合同5588万元)、垃圾渗滤液处理BOT项目(浏阳项目3000万元)、餐厨垃圾处理项目3个(东北、三亚、宁德EPC项目合计13858万元)、垃圾渗滤液运营合同728万元。2013年公司新签订单合同金额8亿元(2012年为2.2亿元),加上14年1季度新签2.3亿元,在手订单充足,为业绩增长奠定基础。

    常州餐厨垃圾处理BOT项目预计14年6月开工、年底设备安装。由于土地拆迁等前期工作影响,导致项目进度慢于预期,预计15年下半年投入运营,收入确认将滞后。

    看好公司业务转型前景。目前公司业务转型顺利,一方面继续巩固垃圾渗滤液处理市场龙头地位,另一方面积极拓展城市垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业污水处理等业务,新订单陆续落地。目前证监会正在受理杭能环保收购事宜,公司将涉足农村固废处理市场,同时厌氧发酵技术将与餐厨垃圾处理业务形成协同效应。

    维持原预测,预计2014-2016年EPS为0.57、0.68、0.80元。不考虑收购杭能环保并表,预计2014年净利润同比增长2倍以上,2014-2016年EPS为0.57、0.68、0.80元。考虑2014年杭能环保并表,预计14-16年净利润达到1.3、1.57、1.85亿元,摊薄每股收益0.73、0.88、1.05元。目前公司股价低于向杭能环保股东收购对价,具有较高安全边际,维持“买入”评级。注意项目进展不达预期导致收入确认滞后风险。