水晶光电2014年年报点评:业绩符合预期,高清化时代大有可为

事件:水晶光电4月23日晚间发布年度业绩报告称,2013年归属于母公司所有者的净利润为1.14亿元,较上年同期减22.66%;营业收入为6.26亿元,较上年同期增5.72%;基本每股收益为0.3元,较上年同期减25.00%。

    投资要点:

    受相机业务拖累,2013年增收不增利:公司的光学低通滤波器(OLPF)产品是数码相机、摄像机等系统的一个核心零件,主要供货日本索尼,2013年受智能手机的冲击,全球卡片机市场下滑了36%,公司的卡片机业务也受到了一定的冲击。此外,2013年人民币兑日元汇率由13.8一路攀升至17.4,日元全年贬值约21%,公司与日企以日元结算的业务也收到较大影响。

    公司卡片机产能将转向单反单电,努力增加供应链占比:与卡片机市场相比,单反市场相对稳定,公司目前在索尼公司的份额约占60%,成本与技术优势明显,充分获得认可,未来在尼康和佳能的份额有望提升。预计2014年公司OLPF业务重拾升势,有望恢复至2012年水平。

    摄像头高清化趋势驱动光学膜产品成长:高清化已经成为智能终端、车载影像、安防等行业的发展趋势。公司光学膜产品通过升级蓝宝石红外截止滤光片,加大单反单电行业低通滤波器的渗透率,全面转向景气高细分行业,带来毛利提升,有望迎来“业绩+估值”双提升。

    蓝宝石业务将成为新支柱:公司主要从事蓝宝石LED衬底的加工业务,未来2-3年,伴随着LED照明以及消费电子蓝宝石窗口件市场的快速增长,公司的蓝宝石业务有望成为公司的业务新支柱,公司2013年蓝宝石业务产能约为20W片/月,收入较2012年翻番,2014年产能仍能继续释放。

    微型显示产业蓄势待发:智能眼镜市场将为微投市场带来巨大想象空间,根据BI预测,2014-2018年,谷歌眼镜销量将由83万台增至2100万台的水平,市场规模约210亿美元。公司已经进军智能眼镜产业链,供货以色列LUMUS,订单已经升至千台规模。晶景光电已经拥有300W枚微投模组的年生产能力,未来盈利潜力大。

    盈利预测与投资建议:我们认为2013年是水晶光电业绩的低谷期,预计公司2014-2015年营收分别为981、1283百万元。净利润分别为:159、240百万元,未来三年复合增速为35%。考虑到公司未来的快速成长趋势,以及谷歌眼镜带来的智能眼镜产业爆发性增长机会,给予“增持”评级。

    风险提示:

    (1)消费电子行业景气度低于预期。

    (2)谷歌眼镜研发进度低于预期等。

    (3)宏观经济下滑风险,全新技术革新可能带来替代风险。