建发股份:配股打开资金链桎梏,未来创新转型可期

公司近况

    公司发布配股公告,以总股本22.4 亿股为基数,按照每10 股配售不超过2.768 股的比例向全体股东配售,可配售股份总数为6.2 亿股。公司此次配股价格为5.13 元/股,拟募集资金不超过35 亿元,扣除发行费用后,将其中15 亿元计划用于补充供应链运营业务的营运资金,不超过20 亿元用于偿还供应链运营业务的银行贷款。

    评论

    配股将打开公司供应链业务的资金桎梏及改善资本结构:供应链业务属于资本密集型行业,供应链业务资产负债率近三年来都保持在77%的较高水平,债务再融资的空间已经不足,营运资金已经成为制约公司供应链运营业务规模扩张的重要因素。此次配股将打开公司供应链业务的资金桎梏,我们估计此次营运资金投入将给公司带来约3 个亿的盈利增厚;同时偿还20 亿的银行贷款将改善公司的资本结构,减少近1 个亿的财务成本,增加盈利能力。

    配股潜在摊薄每股盈利13.6%,配股价格对应2014e 摊薄市盈率4.1 倍:若此次配股完成,公司股本数将增加27.7%,对盈利水平潜在摊薄13.6%;配股价格对应2014 年摊薄后市盈率4.1 倍,对于目前的价格水平有22.6%的折让。

    依然看好未来供应链+金融+互联网的B2B 大平台。目前公司渠道和业务规模处于行业最前列,借贷/采购成本也属于市场最低水平。

    面对国内金融体系逐步放开、互联网深度渗透,我们看好公司往供应链+金融+互联网模式的二次转型。

    潜在一级土地开发带来盈利增厚,海西自贸区升温公司迎来利好:潜在的一级土地开发收益将有望在2014 年结算、带来盈利上调空间;继上海自贸区和京津冀协同后,海西自贸区(厦门福州平潭)持续发酵,海西自贸区在对台经济辐射和推动两岸关系上有重要意义。我们估算建发在海西地区有逾200 万平米土地储备,海西自贸区升温,公司供应链业务和地产价值重估均将迎来利好。

    估值建议

    我们暂维持公司14/15 年的每股盈利1.45/1.80 元预测不变,但我们预计配股对14/15 年每股盈利潜在摊薄13.6%/14.9%。维持“推荐”评级,暂保持9 元的目标价不变。等待配股完成,我们再做进一步的盈利和目标价调整。

    风险

    供应链业务发展不及预期,房地产市场不景气。