中国宏观3月数据展望:托底可期,刺激无望

预计3月份CPI反弹至2.5%。3月份食品价格环比下跌,其中猪肉价格继续低迷,猪粮比价跌至4.66的历史低位,这可能是近十年来的最低水平之一。虽然政府启动猪肉收储,但是对猪价的提振效果比较短暂和有限。不过由於去年同期CPI基数较低,因此今年3月份CPI同比涨幅可能会反弹至2.5%左右。虽然CPI将出现反弹,但是经济增长动能疲软,产出缺口为负,因此通胀风险仍然较低。

    预计3月份出口跌幅收窄。虽然2月份出口同比大跌18%,但我们对今年出口前景并不如此悲观,因为美国、欧洲等主要出口市场的经济正在好转。随着春节後出口企业逐步复工,3月份出口跌幅可能会明显收窄。市场一般悲观地认为近期对外贸易呈现逆差,而人民币贬值又抑制了投机资金流入,因此资金面可能吃紧,但实际上我们认为近期人民币贬值性质类似於去年日元的贬值。当时日元贬值刺激了日本经济和股市,市场对人民币贬值也理应做出正面解读。

    预计3月份工业产出反弹。3月下旬以来,钢材、煤炭等生产资料价格止跌企稳,这是周期性行业景气反弹的一个直观表现。预计3月份工业增加值增速可能小幅反弹。不过今年前两个月工业增速仅为8.6%,因此从整个第一季度GDP增速仍将跌破7.5%,可能在7.3%左右。随着政府托底政策的推出和月度工业数据的反弹,我们推测这可能是年内GDP增速的低点。维持全年GDP7.5%的预期不变。

    政策托底可期,但刺激无望。国务院在3月底提出加快棚户区改造、加快铁路建设等一系列政策,市场将其解读为政府对第一季度经济放缓的反应。本届政府一直以创新宏观调控方式为傲,主要是指为经济运行设定上下限,稳定市场预期。3月底推出的举措主要是贯彻积极的财政政策,守住经济运行下限,但除此之外,我们并不期待政府会推出更大规模的刺激政策,特别是放松货币政策。上届政府在2008年底推行的包括大规模放松货币信贷的刺激政策存在不少弊端,这可能也是本届政府吸取教训、提出坚持稳定货币存量的原因所在。托底是为了在不爆发系统性危机的前提下有序可控地挤掉泡沫,而刺激则着眼於苟延残喘维持泡沫。