洽洽食品:期待2014的成本红利

类型：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：金志耀,袁霏阳日期：2014-04-10

业绩符合预期

    2013年全年公司实现收入29.9亿元,同比增长8.7%;毛利率下降3.1个百分点至27.7%;盈利2.55亿元,同比下滑9.9%。

    四季度收入同比增长15%;毛利率回升至29.6%,同比提升1个百分点,环比提升3.4个百分点;因销售费用率上升及利息收入降低,盈利仅同比增加2%。公司已曾于2月下旬公布业绩快报,业绩符合预期。公司拟每股派发现金股利0.5元。

    发展趋势

    2014关注成本红利。2013年业绩下滑主要因成本压力。2014年公司将加强原料基地建设,主要弥补葵花籽原料收购环节软肋,减少收购环节,保证质量和价格的稳定。目前新产季葵花籽原料供应充足,收购均价相比去年有5~10%的下滑。4Q2013的主动提价使得毛利率当季就已改善。预计2014年全年整体毛利率有望突破30%,同比提升幅度超过2.5个百分点。

    内部改革提升效率,充分放权至经营中心。2013年公司开始管理体制变更,划分为华东、华南、华西、华北四大经营中心,2014年将继续推进在营销规划、财务支出、人事管理等方面给予充分的授权,以提高业务效率。同时2014年将优胜劣汰各区域内的经销商,更多资源倾向于成长型的大经销商,主动上调营销、市场部负责人绩效奖金的权重。

    盈利预测调整

    我们略下调公司的收入和盈利预测,幅度在5%以内。预计2014/2015年收入同比分别增长11%/14%,营业利润同比增长32%/19%,净利润同比增长24%/18%,EPS 分别为0.93元/1.10元。

    估值与建议

    当前股价对应的2014/2015年市盈率分别为20.9x/17.7x。DCF 模型得出公司年内目标价为24.10元,下调10%。维持推荐评级。

    风险提示:销售拓展受阻,外延式扩张进度慢于预期。