美亚光电:13年业绩略超预期,口腔CT将延续高增长

业绩小幅高于预期

    2013全年实现营业收入5.68亿元,同比增9.5%;实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增23.4%,扣非后净利同比增24.5%;全年毛利率同比升4.3ppt,销售净利率同比升4.1ppt;全年EPS为0.80元,其中4Q13单季EPS为0.23元。略超我们前期预测。利润分配预案为每10股派现金股利3.00元并转增3股。

    从单季情况看,公司4Q13单季收入同比增30.6%,环比降10.8%,单季净利润同比增11.8%,环比降23.3%,单季毛利率同比增4.4ppt,环比增1.4ppt,销售净利率同比降6.5ppt,环比降6.3ppt。

    发展趋势

    口腔CT产品有望延续高速增长。公司的口腔CT产品2013全年共实现销售61台,符合预期(但我们认为实际获取订单数量高于财务上确认收入数量);全年毛利率为61.2%,较上半年数字(58.7%)继续提高,我们认为这与公司在该产品核心部件国产化的突破、以及量产后规模效应的体现有关(年报反映的单台平均营业成本,比上半年和去年的数字都有显著降低)。我们认为目前美亚的口腔CT产品相对外资领先厂商,在成本上已经建立明显优势,而在技术性能和品牌影响力上也已接近,其销量的高速增长在14年有望延续。目前我们暂时维持公司14年口腔CT销量120台的预测,但是认为有较大概率超预期。

    食品安全检测类产品增速有望重新上升。公司色选机产品2013全年收入同比增长1.3%,我们认为是在连续较快增长后高基数下正常调整。展望未来1-2年,受益于国家食品安全政策的不断趋严、公司食品安全检测新产品的陆续推出和放量(黄曲霉素色选机、重金属检测仪等)、海外市场的布局和突破、杂粮和茶叶色选机需求进一步增长等因素,食品安全检测系列产品(包括色选机)的增速有望重回上升趋势,且一般新产品毛利率会高于原有产品。

    盈利预测调整

    维持公司14-15年EPS分别为1.02、1.35元的预测。

    估值与建议

    目前股价对应14-15年P/E分别为39.3x、29.7x。我们重申看好美亚光电“平台型企业”的发展战略和长期成长空间。维持目标价53.81元,并维持“推荐”评级。

    风险:新产品推广速度、行业竞争加剧、短期证券市场风格波动等不确定性。