中百集团:13年业绩同比下降16.7%,14年关注费用控制情况

2013年业绩同比下降16.7%,略好于预期

    中百集团2013年实现营收164.8亿元,同比增长4.93%,实现净利润1.71亿元,同比下降16.7%(扣非后同比下降18.3%),每股EPS0.25元,略好于我们全年业绩下滑25%的判断。原因主要是Q4公司收到较多的政府补贴款,带来营业外收入(+179%)大幅增加所致。回顾2013年,租金、人工成本的快速上涨,以及新开门店培育期延长对公司业绩拖累较大。

    收入个位数增长,4季度增速进一步放缓。13年以来,受消费环境疲软,渠道分流等多种因素叠加影响,超市行业的销售面临较大压力,加之公司仙桃、古田等大卖场停业改造,4季度公司收入增速2.1%,较前3季度的5.91%进一步放缓。

    毛利率受益于超市商品直采的加强(直采规模同比增加24%),毛利率略有提升,综合毛利率同比增加0.12个百分点,其中超市毛利率同比增加0.47个百分点;期间费用率仍呈现上升趋势,对业绩拖累明显,公司2013年期间费用率同比增加0.57个百分点,其中销售费用率的大幅提升是主因(同比增加0.7个百分点,因人工、租金等费用的快速上升)。

    继续加快区域网点规模。全年公司新开仓储超市27家,便民超市96家,超出13年的开店目标。此外,公司钟祥城购物中心、江夏购物中心等重点项目也在稳步推进中。

    发展趋势

    成本压力短期较难缓解,业绩弹性仍难以释放。公司人工、租金费用的上涨相对刚性(其员工目前底薪较低,工资上涨压力大),短期业绩仍受压制,当前净利率虽仅1%,但短期仍难以显著改善。

    外延扩张继续快速推进,在消费疲软环境下将增加新店培育压力。

    盈利预测调整

    考虑公司14年有望通过强化预算管理和成本控制等措施来提效,我们略微调整公司14年EPS 至0.28元,上调幅度约5%。

    估值与建议

    维持中性。基本面上看公司业绩短期难以显著释放,且2014年PE27.2倍在A 股超市公司中处于中上水平,但永辉超市2014年以来的持续增持所带来的并购整合预期,以及湖北国企改革进展有望带来交易性机会,目标价7.5元,“中性”评级。

    风险:费用管控欠佳,新店培育期延长,消费持续不景气。