白云机场:业绩符合预期,未来盈利增幅放缓,维持中性

2013年业绩基本符合预期

    2013年公司实现主营业务收入51.41亿元,同比增长10.0%,主营业务成本32.61亿元,同比增长14.3%,最终公司实现归属母公司净利润8.95亿元,合每股0.78,同比增长18.8%,基本符合我们和市场的一致预期。公司拟向全体股东每10股派现金3.70元(含税),共派现金4.26亿元。

    生产量增幅行业前列。虽然航站楼产能超负荷、跑道产能接近饱和,但仍然实现了生产量高增长,起降架次和旅客吞吐量同比增幅分别为5.6%和8.6%,仅次于产能释放的深圳机场。

    利润率继续改善,分红率维持高位。受益收费并轨和高经营杠杆,净利率提升1.3个百分点;虽然未来可能有资本开支,但仍然维持了远高于行业的分红率,达47%。

    发展趋势

    业绩内生增速放缓。考虑:1)跑道产能接近饱和、航站楼大幅超负荷运行,2)考虑相距不远的深圳机场已经投产新跑道和航站楼,并增开新航路,未来生产量的增幅将呈放缓趋势。此外,非航收入因无法新增面积和客量增幅放缓而同步放慢。

    扩建工程或拉低利润增幅。母公司作为项目法人,已经开始了第三跑道的建设和第二航站楼开工前的准备工作,为避免同业竞争,公司申请成为总投资额为179.81亿的机场扩建工程的项目法人。

    我们预计公司存在百亿级别的资金缺口,若不资本化建设期利息支出,将较大程度影响明后两年的利润。此外,在航站楼投产前1-2年,人工成本将先增长,压制业绩。

    盈利预测调整

    考虑2013年生产量略好于预期,小幅上调2014年归属母公司净利润4.7%至9.71亿,同比增幅8.5%,对应每股0.84元。首次引入2015年归属母公司净利润9.66亿元,同比增幅-0.5%,对应每股0.84元。

    估值与建议

    公司2014年和2015年的市盈率分别是8.2x 和8.3x,处于板块较低位