威远生化:煤基清洁能源的践行者

投资亮点

    甲醇供需将发生积极变化,价格长期看好。12-16年MTO需求复合增速91%,甲醇汽油需求复合增速24%,产能受政策核准壁垒增速放缓,甲醇开工率将由52%提升至74%。考虑部分原料短缺企业减产、停产等产能退出因素,我们认为实际开工率可能在14年提前进入70%以上的繁荣区间。进口量占比偏低对国内甲醇价格难以构成冲击,甲醇价格未来1年将上涨30%至3000元/吨左右,自有煤炭生产甲醇的企业将充分受益。

    威远生化甲醇业务涨价弹性A股上市公司中最大。公司甲醇生产本约1500元/吨,15年产能扩容1倍至120万吨,按照含税价3000元/吨计,吨净利约550元,75%的股权比例则年化净利约5亿元或0.5元。价格每上涨200元/吨(10%)则EPS弹性约0.11元。

    大股东能源战略看点多。大股东新奥集团未来的发展重点主要是海外气体能源资源的获取及清洁能源整体解决方案的技术开发。我们判断煤炭催化气化或地下气化转化生产合成气与天然气技术与公司的定位协同度比较高。

    此外公司煤炭业务探矿权转采矿权的规划以及农药新品种的研发突破均会带来业绩提升。

    财务预测

    我们预测公司14-15年EPS分别为0.85和1.05元。

    估值与建议

    目前股价对应14/15年P/E分别为15和12倍,公司未来能源化工定位与集团战略规划落地具较大看点,我们给予2014年20倍的估值,目标价17元。首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险

    甲醇小产能违规无序建设;甲醇汽油缺乏政策支持;MTO对甲醇价格敏感度过高;煤基清洁能源转化技术推广进度低于预期。