富安娜:电商业务是亮点,终端销售需跟踪

业绩符合预期

    富安娜2013 年实现营业收入18.64 亿元,同比增长4.9%,净利润3.15 亿元,同比增长21.0%,对应每股收益0.98 元,和业绩快报基本一致。公司拟每股派发现金红利0.1 元(含税),并且每10股转增3 股。

    实体渠道增速放缓,线上业务是亮点。2013 年传统线下渠道收入同比下降1.8%,主要受终端需求不振以及电商冲击影响。受益于双十一和双十二等线上狂欢,电商业务保持高速增长,全年线上收入3.38 亿元,同比增长51.4%,收入占比18.1%,业内最高。

    毛利率稳步提升,费用压制业绩表现。毛利率同比提升2.9 个百分点至51.4%,但网购占比提升及基数效应使得下半年提升幅度较上半年有所收窄。此外受收入增速放缓、员工成本等刚性费用增加影响,管理费用率同比提升0.9 个百分点,带来一定业绩压力。营业利润同比增长17.6%。

    主动调整老门店,放缓扩张速度。期内公司放缓了线下终端的开店速度,主动关闭了部分经营不善的店柜并重点开拓大型家居馆及旗舰店,直营门店净增32 家至596 家,加盟渠道净关95 家至1614 家,门店总数为2210 家。

    理财收益和政府补助的增加也在一定程度上增厚业绩表现。

    发展趋势

    公司预计全年收入同比增长5-10%,净利润增长10-15%。

    盈利预测调整

    考虑到终端销售压力,小幅下调2014 年盈利预测3%,预计2014-15年净利润同比增长13.7%和19.4%。

    估值与建议

    维持“推荐”评级。相比同业,富安娜品牌具备较高知名度和影响力,电商渠道占比最高且保持较高增长,产品独具特色,具备较强竞争力。但考虑到终端销售虽略有起色但依旧疲软,小幅下调目标价3%至17.78 元,对应2014 年16 倍市盈率。

    风险提示:终端销售放缓,地产停贷政策推进。