乐视网2013年年报点评:广告和终端销售带来营收爆发性增长

营收增长100%,广告和终端收入的大幅增长为主因。13年全年公司营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为23.6亿元和2.55亿元,同比分别增长102%和31%。实现每股收益0.32元。业绩基本符合市场预期。公司营收得以大幅增长的主要原因有两点:1、广告收入大幅增长100%至8.39亿元。2、乐视TV智能终端总销量超过120万台,其中超级电视30万台。

    净利率大幅下滑,终端业务不盈利及财务费用增长为主因。据公司年报数据显示,终端业务毛利率为0%,公司主要希望借助高性能的体验和较低的价格打开大屏市场,通过获得高粘度用户来增强广告收入和增值服务收入(用户对内容的付费以及第三方应用分账)。另外一个拉低净利率的原因是财务费用的增长。由于终端业务的推广,公司13年有息负债高达19亿元,导致财务费用大幅增长175%至1.16亿元。

    14年两大看点:1、14年在世界杯赛事推动、自制剧等内容丰富以及移动终端发力的背景下,公司广告业务有望继续放量。2、乐视智能TV以及乐视盒子在14-15年销量有望大幅增长(管理层预计14年超级电视销量超100万台,终端累计销量超300万台),增值服务收入爆发可期。

    投资建议及评级:我们基于公司年报对盈利预测进行了修正(主要调高了14和15年的终端业务的营收和成本),预计公司14-16年每股收益分别为0.59/0.87/1.09元(考虑花儿影视并表因素),对应最新股价40.9元,PE分别为69/47/37.5。我们认为随着终端销量的爆发性增长以及更多优质版权带来用户体验的进一步提升,公司的广告收入和增值服务收入潜力巨大,维持“增持”评级。

    风险提示:广告收入不达预期、融资成本持续提升。