天士力:收入过百亿,迈入新纪元

类型：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：陈海刚,强静,邹朋日期：2014-04-01

业绩符合预期

    公司公告,2013年收入111亿元,增长18.9%;净利11亿元,增长29.4%;EPS1.07元,符合市场预期。扣非后净利10.2亿元,增长37.5%;每股经营性现金流0.34元;提出每10股派发现金股利3.5元(含税)的利润分配预案。闫希军辞去董事长,闫凯境任董事长,朱永宏任总经理。公司公告,决定调整应收账款坏账准备计提比例,变更后预计2014年1季度净利润将增加4918万元。

    发展趋势

    2013年圆满完成经营目标。工业增长25%,商业增长13%,毛利率双升。复方丹参滴丸增长近20%;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4亿。预计全年10个品种销售过亿。

    现金流明显好转。应收账款20.5亿,增长56%,主要是销售扩大,商业加大纯销,医院回款期长。短期借款18亿,增长326%,主要是工程建设和投资并购增加。四季度单季,应收账款减少3亿,应收票据增加3亿,短期借款增加3亿,应收票据总额11亿,创历史新高,13年底贴现利率高,公司货币资金10亿,无贴现必要;经营性现金流2.3亿,创14年单季最佳,同期净利润2亿。

    丹滴降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用不到5元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。美国FDAIII期临床试验继续稳步进行。

    2014年意义重大。2013年公司市值285亿上涨至443亿元,净增158亿元,为上市11年来增值最多的一年。领导班子交替进入实施阶段,预计未来仍将保持快速增长,适时开展收购,持续提升股东价值。

    盈利预测调整

    我们上调2014年EPS预期为1.40元(上调幅度2%),维持2015年EPS预期为1.80元,同比增长分别为31%和29%。

    估值与建议

    2014和2015年EPS预期对应P/E分别为29X和22X。有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。