中国南车:2013符合预期,2014稳步增长

业绩符合预期

    中国南车2013年实现营业收入978.9亿元,同比增长8.2%,实现归属母公司股东净利润41.4亿元,同比增长3.3%,对应EPS 0.30元,符合预期。公司同时公告每10股派现金0.9元。

    四季度产品集中交付,全年业绩有惊无险,实现正增长:公司4Q13收入413.7亿元,同比增长53.6%,净利润16.3亿,同比增长40.8%。

    全年来看,公司客车/货车/动车组收入分别同比下滑15%,5%和11%;机车/城轨地铁/新产业/其他收入同比增长38%,4%,20%和20%,产品结构变化带来毛利率小幅下滑0.5ppt 至17.2%。

    期间费用率同比持平,资产减值损失大幅下降:2013年公司期间费用率下降0.1ppt,其中四季度同比下降0.9ppt;特别地,公司资产减值损失减少2亿元,同比下降83.0%,源于期内应收账款回收情况良好;公司净利润率同比小幅下滑0.2ppt 至4.2%;

    经营性现金流显著改善:2013年公司实现经营性现金流净流入54.1亿元,同比增长126.0%;其中四季度因集中交货实现经营性现金流净流入108.2亿元,显著改善。

    发展趋势

    新签订单大幅增长,年末在手订单充裕:2013年公司新签订单1,350亿元,同比增长65%;年末在手订单1,110亿元,同比增长42%;其中动车组610亿元(含BST 200亿元),机车/客车/货车/城轨地铁/新产业/其他分别为80/10/30/320/30/30亿元。

    动车组将成为2014年最大增长点:截至2013年末,公司动车组在手订单约183列(250km/h 87列,350km/h 96列),较2013年交付量高66%,预计2014年交付有望带来公司业绩的稳步增长。

    盈利预测调整

    我们维持公司2014年盈利预测48.9亿元,并引入2015年盈利预测54.8亿元,分别同比增长18.1%和12.0%,对应2014/15e EPS分别为0.35元和0.40元。

    估值与建议

    当前股价下,公司A/H 股对应2014年P/E 分别为12.7x 和13.9x,我们看好公司2014年业绩的稳定增长,并期待经济下行的背景下铁路投资有进一步上调的可能。我们维持公司“审慎推荐”评级,A/H 股目标价5.30元和7.50港币。

    风险:铁路总公司2014年招标进度低于预期。