银行业:短期存基于稳增长和松货币的交易性机会

投资建议

    自从我们上周末提示银行股的短期交易性机会以来,A/H 股银行股分别上涨1.2%/7.3%,相对于大盘分别上涨3.3%/4.6%。往后看,我们认为在过度悲观的经济预期下,银行股短期基于稳增长和松货币的交易性机会仍处于上半场,A 股股份制银行指数和H 股银行指数存在~20%的上涨空间,建议短线机构可以适当加仓锐意转型、业绩靓丽的银行。A 股首选招行、平安、浦发、关注民生和中信,H 股首选招行、中行,关注民生和中信。但资产质量和互联网金融的冲击使得银行业中期基本面依然堪忧,银行仍处于ROE 下行周期,不具备反转行情的基础。

    理由

    如何衡量市场悲观预期?——仓位低,GDP 预期明显下调,对坏消息不敏感(如违约事件,低于预期的经济数据)。

    什么因素会触发市场悲观预期如何被修正?——核心是稳增长和松货币,概括为两个“已发生”和两个“可能发生”:1、监管机构对信贷的窗口指导已松动,从要求压缩贷款到希望用足贷款额度,三月份信贷(1.1-1.2万亿)有望超市场预期(9600亿);2、央行对正回购的态度已松动,未来正回购的量有望下降;3、降息预期可能上升,尽管可能伴随着存款利率的进一步市场化;4、新型流动性工具的可能引入,去年央行引入了SLO 和SLF,但期限仍然较短(不超过三个月),在外汇占款趋势性下降的背景下,央行需要创设中长期的货币政策工具,以调节市场流动性。此外,海内外股市政策的改善(MSCI、个股期权)也有助于银行的短期表现。

    年报回顾和一季报展望如何?——年报业绩基本符合预期,一季报基本面温和下行,重申招行、平安、中信、浦发、宁波一季报有望达到或超过20%。1、净息差四季度平均扩大16bp,幅度超预期,一季度或持平;2、2013年年不良核销和出售同比大幅增加204%,四季度不良净形成率0.48%,下半年逾期贷款净形成率0.34%,预计一季度不良净形成率将小幅攀升。

    盈利预测与估值

    目前A/H 股银行股分别交易于0.77/0.74倍2014年市净率。

    风险

    经济增速低于预期,同业监管趋严。