南方航空:业绩低于预期,维持中性评级

2013年业绩低于预期

    2013年公司实现归属母公司净利润18.95亿元,合每股0.19元,同比下降27.9%,低于我们和市场一致预期约15%。

    国内冲击较大,国际下行趋势放缓。行业需求内生增长不足,叠加铁路、公路分流,全行业打折促销。国内业务占比较大的公司冲击不小:客座率和客公里收益同比降幅均大于国航和东航;国际业务生产量增幅有所放缓,客座率增幅显著高于国航和东航,且客公里收益降幅位于行业较低水平。

    汇兑收益弹性大、政府补贴稳定,净利润降幅行业最小。即使油价下跌、营改增等利好业绩,但客座率和客公里收益双双下降,主业亏损12.08亿,但凭借人民币升值和稳定的政府补助,税前利润降幅行业最小,为29%。

    发展趋势

    外围因素带来负面影响。中金宏观小组下调2014年GDP增幅预测至7.3%,同时也将人民币兑美元汇率的预测修正至贬值1%,因此,收入端预计的公商务客温和复苏可能还需等待,成本端财务成本可能因汇兑损失而快速增长。

    客公里收益有望小幅回弹,但业绩仍然存在下行风险。1)国内新增航线难维持高收益:广州枢纽饱和,新增运力被迫更多地投放到收益较低的二线市场;2)国际竞争仍然激烈:广州枢纽的长航线需面对国际顶尖公司的挑战,如阿联酋航、国泰航、新航和澳航,短航线需应对东南亚低成本公司的竞争。即使考虑规模扩张和客公里收益在去年低基数上的小幅回弹,主业利润改善可能性增加,但无法抵消汇兑收益带来的负面影响,业绩存在下行风险。

    盈利预测调整

    考虑2013年业绩低于预期和2014年人民币兑美元预期由升值变为贬值,下调2014年归属于母公司净利润54.3%至15.34亿元,引入2015年归属于母公司净利润24.30亿元。

    估值与建议

    公司2014年和2015年的市净率分别是0.7x和0.7x,虽然估值位于历史低位,但考虑业绩难见改善,维持中性评级,基于盈利调整,下调目标价7.1%至人民币2.60元。

    风险:经济恢复不如预期,油价大幅上升,人民币贬值。