ST鞍钢年报点评:2013年业绩符合预期,扭亏为盈

2013年业绩符合预期.

    *ST鞍钢公告2013年业绩,实现营业收入753亿元,同比下降3.7%;归属于母公司股东的净利润7.7亿元,同比扭亏为盈,每股收益0.11元,符合预期,每股分红0.027元。4Q收入同比下降3.4%,净利润500万元,环比下滑,符合行业趋势。

    钢价下跌致收入下滑;成本下降、吨毛利改善。公司全年粗钢产量2081.7万吨,同比增加6.4%,钢材销量1901.83万吨,同比增长0.75%,基本持平。钢材综合均价下跌4%,致收入下滑3.7%。

    成本的下降推动综合吨毛利同比提高了285元至404元/吨,毛利率提高8.2个百分点至11.2%,主要由于:1)折旧政策调整;2)亏损资产剥离;3)煤炭等原料价格下跌;4)降本增效措施。

    费用率提高,但全年仍扭亏为盈。由于进口原料改到岸价结算因此运输费大幅上升,此外维修费的增加导致销售和管理费用率提高1.1个百分点;债务水平下降降低财务费用率0.7个百分点;全年实现净利润7.7亿元,成功扭亏为盈。

    现金流大幅提高,债务水平降低。经营现金净流入105.6亿元,同比提高3倍,一方面得益于盈利的改善,另一方面原料采购改预付款模式为进口押汇,应付款余额大幅提高。现金流改善后公司债务水平有所下降,资产负债率下降4个百分点至49%。

    发展趋势:钢材价格大幅下跌,一季度预计亏损。一季度钢价大幅下跌,虽原料价格跌幅亦较大,但仍需首先消化前期的高价库存,我们预计一季度盈利环比趋弱,仍将亏损。

    盈利预测调整:我们下调2014年盈利预测18%至10.76亿元,给出2015年盈利预测12.86亿元,对应每股收益分别为0.15元/股和0.18元/股。

    估值与建议:当前股价下,鞍钢-A对应14年P/B仅0.44x,处于历史底部区域;H股P/B为0.57x,处于近两年中枢水平。行业仍在去库存,一季度预计仍将亏损;随着需求的恢复,近期钢价企稳部分品种已有小幅反弹,稳增长预期的加强有利于估值修复。我们维持“推荐”的评级,A股目标价4.4元,H股目标价5.9港币,对应0.7x2014eP/B。