海博股份:业绩符合预期,国企改革、自贸区和冷链电商物流三箭齐发

业绩符合预期

    2013年公司营业收入25.3亿元,同比增长20.1%;归属于母公司净利润1.61亿元,对应每股盈利0.32元,同比增长6.7%。业绩符合预期。

    发展趋势

    既有业务盈利稳定增长:收入增长来自1)申宏冷藏公司经营转型;2)菜管家并表;3)青岛海博客运公司并表。分子行业来看,2013年运输业/商业/工业/旅游服务业分别同比增长13.2%/48.4%/1.7%/3.6%,分别贡献了收入的40%/39%/11%/9%。收入结构变化使得公司整体毛利率下降了1.7个百分点。

    倾力打造海博物流,菜管家将成战略支点,有望迎来爆发式增长:1)收购菜管家和极限天资,将渠道下沉至消费终端,同时拓展海外市场;2)旗下申宏冷藏推进从“房东”向“经营者”商业模式转型,为未来实现原料采购到产品配送的全产业供应链一体化服务作好战略布局;3)定位母公司光明食品集团重点发展的物流平台,承接兄弟单位的物流业务转移。4)潜在再融资将有助于公司物流业务横纵双向深入发展。整体而言,公司已经完成了电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同的完整冷链体系,构筑先发优势和规模优势,整合效应初步显现。菜管家将成为公司业务的重要支点,近期将迎来爆发性增长。

    丰富的土地资源,具备较大的隐性价值和重估机会:目前海博股份在临港保税区拥有165亩土地,青浦华新镇冷链物流基地拥有125.9亩土地,另外我们估算市内土地规模在100亩左右。随着上海自贸区的持续发酵,这些土地均拥有较大的隐性价值。我们测算公司既有土地潜在重估价值可达39个亿。

    国企改革背景下效益提升:光明集团有机会走在上海国资改革的最前列;公司董事会完成新老交替,执行力更强,在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。

    盈利预测调整

    考虑到极限天资在2014年并表,我们预计2014/15的盈利为1.8/2.1亿元,对应每股收益0.35/0.40元,盈利增速为11.3%/14.1%。

    估值与建议

    考虑国企改革带来的降本增效空间,以及隐性的土地价值,我们维持“推荐“评级,综合物流板块平均30倍2014年市盈率,公司目标价10.5元。