鲁泰a13年报点评:13年报超预期,14年增长预期也较为明朗

鲁泰2013年营业收入与净利润分别同比增长9.78%和41.17%,其中第四季度单季营业收入和净利润分别同比增长8.58%和31.06%,全年实现每股收益1.04元,盈利超出我们及市场的一致预期。公司同时公告追加投资柬埔寨全资子公司1200万美元,计划扩大当地工厂衬衫产能至600万件。

    毛利率的提升与期间费用率的有效控制依然是公司净利润增长超越收入增速的主要驱动因素。13年公司毛利率同比上升3.96个百分点,其中第四季度毛利率同比提升7.49个百分点,环比仍有明显增长。全年公司整体期间费用率同比下降1.12个百分点,其中销售费用率与管理费用率分别下降0.32与0.44个百分点。经营质量继续保持优异,全年公司经营活动现金流量净额同比增长24.22%,年末公司应收账款较同比上升22.93%,存货余额同比下降2.33%。

    考虑2013Q3开始长绒棉价格的上涨,预计公司主导产品面料订单价格将继续小幅提升,由于公司原料的提前储备,预计上半年其主营毛利率环比将继续上升,一季度盈利增速有望在30%以上。今年公司还有1000万米面料新增产能投产,上游配套项目将启动一期10万锭纱锭和1.6万锭倍捻,有利于进一步节约成本,提升面料毛利率,而三季度末开始海外衬衣项目也将逐步发挥贡献。

    公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业,也是行业内少数未来增长预期较为明朗的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,今年可能实行的棉花直补政策中长期也有利于公司保持毛利率的稳定性和产品出口竞争力。公司上市以来持续的业绩增长、较高的盈利质量都体现了其在细分领域的核心能力,此次海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力,大股东在1月份的集中增持也反映了对公司价值的认可。

    财务与估值

    我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.23元、1.42元和1.58元(原预测2014-2015年每股收益为1.16元与1.34元),维持公司2014年12倍PE估值,对应目标价14.76元,维持公司“买入”评级。

    风险提示

    欧美经济复苏波动带来出口波动和棉花价格急剧波动对短期业绩的影响。