中兴通讯2013年报点评:业绩拐点确认,重回高速增长通道

事件:中兴通讯(000063)公布的2013年报显示,公司实现营业收入752.3亿元人民币,同比下降10.6%,实现归属于上市公司股东的净利润13.6亿元人民币,同比增长147.8%,实现基本每股收益0.39元。

    点评:

    1、2013年收入略有下滑,手机业绩继续承压

    受制于中国移动4G投资延期以及海外需求疲软,公司整体收入出现下滑,其中通信设备业务收入同比下滑2.2%,电信软件及服务同比下滑25.3%,手机业务同比下滑16%,其中手机业务由于战略调整以及竞争激烈导致收入下滑。净利润方面,公司加强订单盈利能力管理,严格控制费用,国内外业务毛利率提升,净利润出现快速上升。

    2、毛利率提升明显,公司严控费用

    公司加强和项目合同盈利能力的管理,严格控制低毛利率合同签订,国际项目毛利改善,国内高毛利率LTE设备占比提升,盈利能力显著恢复,2013年公司毛利率为28.7%,较同期提升2.3ppt,我们认为随着LTE业务不断确认收入,公司毛利率将实现不断提升。费用方面,公司严格控制期间费用支出,控制人员出差费,由于前期研发投资产生效益,2013年公司研发费用下降超过40%,管理效率提升明显。

    3、2013年成功实现扭亏为盈,4季度贡献近6成业绩

    公司2012年业绩跌入历史低谷,全年亏损28.4亿,2013年整个通信行业呈现复苏态势,其中4G投资成为整个电信投资主动力,同时公司强化费用管理,砍掉低毛利率订单,预计中国移动LTE设备价格将比3G招标回升,显著提升公司的盈利能力,2013年公司成功实现扭亏为盈,业绩拐点确认,同时公司业绩季节性明显,其中4季度净利润达到8.06亿,贡献占比达到59%。

    4、国内LTE投资公司将超于华为,市场份额将跃居第一

    公司在2013年中国移动和中国电信LTE核心设备招标份额占比持续超市场预期,其中中国移动占比26%,中国电信占比32%,竞争对手华为占比中移动26%,占比中电信29%,公司在国内4G招标取得先发优势,随着年底4G牌照发放,中国联通也将释放出4G投资,中兴通讯有望在4G时代占据国内市场份额头把交椅。

    5. 投资建议及评级

    LTE 投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,同时13 年业绩拐点确保公司投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩拐点多重驱动,但手机业务是影响整体业绩的主要不确定性因素,但前期股价大幅回落已经有所反应,后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.75/0.95/1.15 元,对应当前股价PE 分别为17.1/13.4/11.1 倍,整体估值较低,上调为推荐评级。

    6. 风险提示

    电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。