中金岭南:经营性业绩小幅高于预期,股价短期缺乏催化剂

经营性业绩小幅高于预期

    中金岭南2013 年实现营业收入211 亿元,同比+14.8%,归属于母公司净利润4.1 亿元,折合每股收益0.20 元,同比-4.5%,扣除非经常性损益后的EPS 为0.15 元,高于我们和市场预测的0.12/0.14元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.3 元(派息率15%)。

    评论:

    1)2013 年矿产铅锌精矿金属量30.4 万吨,同比-2.8%,国内与国外矿山产铅锌金属量分别为18.8 万吨与11.7 万吨。2)2013年铅、锌均价同比分别+4%/-1%,毛利率下降4.7ppt 至7.1%。3)有效税率大幅下降10.6ppt 至11.6%,主要由于公司三家子公司于2012 年9 月和11 月被认定为高新技术企业,享受15%的优惠税率。

    发展趋势

    铅价下行空间有限,锌价仍有下行压力。年初以来,受国内外经济数据疲弱影响,铅锌价格累计下跌6%/5%。由于品味下降及资源枯竭,海外铅矿山关停增加,今年全球铅市场的供应相对紧张,预计铅价下行空间有限;而锌下游需求平淡,新建扩产项目较多,未来供应过剩仍对锌价形成向下压力。我们预计2014/15 年铅、锌均价为2138 美元/吨和1903 美元/吨,同比-1%和-2%。

    收购促进全球化布局,增发缓解流动性压力。公司利用市场低迷进一步增加佩利雅持股至100%,为公司可持续发展提供资源保障。公司计划今年非公开募资14 亿元,其中11.4 亿用于偿还收购佩利雅的借款,以及补充流动资金,预计收购完成后,公司资金压力将有所缓解,净负债资产比率有望从26.3%降到15.8%,同时利息成本将减少约4300 万,影响EPS 约0.02 元。

    盈利预测调整

    上调2014/2015 年盈利预测37%/21%至0.14/0.10 元,以反映有效税率降低和佩利雅增持导致的少数股东损益减少。预计2014/2015年铅均价同比-1%/-7%,锌均价同比-2%/-5%,自产精矿成本+3%/+3%,精矿产量同比+5%/+5%,有效税率为15%/15%。

    估值与建议

    维持“中性”评级,股价短期缺乏催化剂。年初以来大宗商品价格疲弱,公司股价累计下11%,目前对应2014/15 年P/E 为39/56x。

    考虑到宏观经济增速放缓,大金属基本面难有改善,下调公司目标P/E 28%至41x,维持A 股目标价6.0 元,较目前股价尚有5%的上涨空间,维持“中性”评级。金属价格缺乏上涨动力,股价缺乏催化剂,短期仍以振荡为主。风险:金属价格超预期下跌。